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玲珑轮胎研究报告：品牌力强者，整装待发再启航。向中高端配套业务转型。玲珑的国内配套业务已做到全国第二，排名仅次于外资品 牌倍耐力，但由于近年来国内整车厂与电商竞争加剧加上原料涨价，国内中低端配 套业务的实际盈利、对替换市场的引流和溢价效应并不理想，短期内影响了玲珑的 业绩表现。为改善这点，玲珑的配套业务战略开始向中高端产品、车型、品牌作结 构转型，进而提升其配套的整体回报率。我们认为，未来 2-3年将是玲珑向中高端配 套转型的关键期，中高端车型定点项目的放量，还有欧洲塞尔维亚基地投产后带来 的海外配套业务放量，有望为玲珑配套业务带来质的飞跃。

欧洲基地放量在即。玲珑是国内最早一批出海、最早规划非东南亚基地出海 2.0的轮 胎企业，但由于塞尔维亚基地前期推进缓慢，导致玲珑 2020-2022 年三年出海业务 增长出现断档。目前玲珑塞尔维亚的全钢项目已经投产，其全钢和半钢项目预计将 分别在 2024 年和 2025 年达产，在出海战略上依旧领先行业。欧洲基地不仅可以帮 助玲珑应对接下来美国对泰国全钢胎的双反影响，还能够作为发展海外配套业务、 响应国际车企供货时效要求的重要基地。我们参考项目可行性研究报告以 13%ROA 测算塞尔维亚基地能够贡献约 8.6 亿利润。另外，我们测算泰国基地摆脱美国半钢双 反后有望回升到整体 12-13 亿利润水平。

内销业务盈利有望改善。玲珑 2022 年内销收入约 85 亿，占总收入比例约 50%，远 高于国内同行，因此受内销市场拖累较大。特别是在 2021-2022 年期间，玲珑国内 全钢扩产遇上了国内全钢市场的需求疲软，开工和利润明显滑落。展望未来，一方 面国内出口持续强劲、全钢需求有望受益于国四淘汰和以旧换新政策下的重卡销量 回升，另一方面国内企业更多将资金投入回报率更高的海外基地建设，国内供给增 速放缓，国内供需情况改善的可能性也将使得玲珑内销业务利润率有所修复。