易普力研究报告：发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长.pdf

易普力研究报告：发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长。供需格局持续改善，民爆行业景气度上行。2023 年以来，受益于国家对基建、 能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，行业景气度持续提升，2023 年全年民爆生产企业累计完成生产总值 436.58 亿元，同比增长 10.93%；累 计实现利润总额 85.27 亿元，同比增长 44.99%。易普力作为国内工业炸药 产量第一，爆破服务业务收入第二的民爆一体化央企，正在充分享受行业景 气度提升带来的发展红利。

政策强约束下行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业头部地位。《民 爆行业“十四五”规划》指出，到 2025 年前 10 家民爆企业行业生产总值占 比将大于 60%，目标形成 3-5 家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能 几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。易普力作为国内民爆行业综 合产能规模前三的上市公司，股东实力雄厚，有望充分收益行业整合。

矿山爆破服务驱动公司由生产型企业向服务型企业转型升级。矿山爆破服务 作为民爆制品下游主要需求领域，近些年受益于采矿业固定资产投资额大幅 增加，爆破服务需求旺盛。矿山爆破服务具有较高的准入壁垒，对民爆企业 的现场混装炸药占比及爆破技术提出了很高要求，目前国内爆破服务订单也 在向头部企业集中。易普力爆破服务业务收入在国内排名第二，现场混装炸 药产量排名第一，获取新订单能力较强，公司 2023 年新签订单超 300 亿， 为未来几年的收入提供保障，我们认为公司爆破服务业务的收入规模将保持 较快增长，成为公司业绩的主要增长点。

西北地区是公司矿山爆破一体化服务核心区域。得益于对新疆爆破服务市场 的较早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆矿业快速发展带来的需 求端红利。2023 年新疆爆破在易普力的营收占比达 42.79%，净利润占比达 68.68%，且利润率水平也高于易普力整体水平。在 2023 年公司公告的新签 合同中，新疆爆破承接的合同数量占比 59%，金额占比 38%，未来几年新疆 爆破将贡献易普力绝大部分的营收和利润的增量。