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可孚医疗研究报告：自产率持续提升，听力保健助力公司成长。可孚医疗是家用医疗器械领域的领先企业，营业收入从 2017 年的 8.51 亿元 增长到 2022 年的 29.77 亿元，年复合增长率达 28.46%。我们认为随着产品 迭代升级、自产率不断提升、销售策略聚焦核心品类，叠加拓展听力保健服 务业务，公司业务成长力凸显，未来可期。

1、聚焦核心品类，“自主品牌+代理”产品组合出击，五大业务线齐头并进， 驱动成长 从行业层面来看，新冠疫情后，个人健康护理意识增强，灵巧方便的家用器 械需求持续提升，叠加人口老龄化加剧和慢性病患病率提升，家用医疗器械 市场增长趋势明显，华经产业研究院预计 2025 年我国家用医疗设备市场规 模有望达到 3500 亿元。公司作为国内领先的家用医疗器械品牌商，拥有近 万个型号及规格的产品，近年来，公司优化管理，将产品分为健康监测、康 复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大产线，重点发展血压计、血糖 仪、体温计、雾化器、呼吸机、轮椅、护理床等大单品，运营效率不断提升。 公司采用“代理+自有品牌”结合的模式，以自有“可孚”品牌产品为核心， 代理的国际/国内知名品牌为补充，组合出击，品牌影响力不断增强，打造公 司在家用医疗器械领域的口碑。

2、“线上”+“线下”渠道双管齐下，自产率不断提升，增强盈利能力 渠道方面，公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相 融合的立体式营销渠道，线上线下相融合，实现渠道间的导流，形成多样性、 多内容、多维度和多触达点的新型经营形态，线上线下近年来均保持快速增 长（2018-2022 年间线上年复合增速达 30%，线下达 22%）。为了最大程度发 挥资金使用效率，公司优先选择部分核心产品进行自产，2023 年公司自主生 产率约为 55%，随着自产率提升，毛利率存在提升空间，2023 年前三季度 公司毛利率提升到 45%，毛利率较高的产品如血压计、体温计等截止 2020 年时自产率均超过了 60%，我们认为随着公司长沙雨花生产基地和湘阴生产 基地逐步建成投产，自产率有望持续提升，带动其毛利率进一步提升。

3、拓展听力保健服务，健耳听力扩店，打造第二成长曲线 助听器的使用人群主要为患有残疾性听力障碍的人群，随着老龄化程度加 深，听障患者群体数量进一步扩容，但由于患者对助听器认知错位等原因， 当前助听器佩戴渗透率较低，市场可挖掘潜力较大，根据中国产业调研网数 据，2025 年全球助听器市场规模有望达到 83.3 亿美元，我国有望达 80.7 亿 元人民币。与其他标准化家用医疗器械不同，助听器的专业化验配及售后服 务较为重要，国内助听器验配门店连锁化程度低，服务质量参差不齐，公司 2018 年设立健耳助听器验配中心，是国内为数不多的同时拥有助听器验配 工具、助听器连锁验配中心、验配师培训资质的企业，通过精细化的运营管 理和专业的验配服务，健耳在客户中树立了良好的品牌形象，迅速积累了一 定的优质客户，销售收入获得了快速增长，健耳门店的收入从 2018 年的 671.14 万元增长到 2022 年 1.2 亿元（yoy+74.75%），未来随着门店数量逐步增多、单店逐步爬坡进入成熟期，健耳听力业务收入有望保持快速增长趋势， 为公司成长增添新动力。