证券行业2023年年报综述暨“国九条”政策分析：巨变的前夜.pdf

证券行业2023年年报综述暨“国九条”政策分析：巨变的前夜。业绩喜忧皆有：2023 年市场交易量下行，经纪、投行、信用等业务条线均 有下滑，自营投资成为“胜负手”。（1）从收入结构看，因债券市场向 好和投资规模增加，投资业绩增长，同比增长 54.15%；资管业务基本持 平，但固收和被动权益提升，主动权益规模收缩；但在市场成交量依然 低迷、费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业 务业绩持续下滑 11.42%、24.69%、25.12%。（2）业绩下滑主要归结于 资产价格和政策调整：一是市场活跃度不足，叠加机构佣金率下降，经 纪业务收入持续承压；二是在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融 资总规模下降，首发募集资金规模为 3565.39 亿元，同比下滑近四成， 投行业务中弹性最大的 IPO 冲击明显；三是券商资产负债表“吐故纳 新”，包括股票质押、融券在内的信用业务显著收缩。

行业巨变在即：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质 量发展的若干意见》，成为下一步资本市场改革的总纲领。本次出台意见 共 9 个部分，是资本市场第三个“国九条”，上两次为 2004 年、2014 年，均发生在 2006-2007 年、2014-2015 年牛市之前。本次“国九条” 提出“一流投资银行和投资机构建设取得明显进展”的发展目标，同时 要求严把发行上市准入关；严格上市公司持续监管；加大退市监管力度、 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；加强交易监管， 增强资本市场内在稳定性；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投 资力量；进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；推动形成促 进资本市场高质量发展的合力。针对证券行业，判断行业集中度进一步 提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一 步提高；行业将加速扶优去劣，在进化中谋求自身高质量发展，成为新 质生产力的“引擎”。

迎接巨变，把握四个"锦囊"：一是经纪与财富管理方面，持续基金投顾职 能，实现为客户多元资金提供增值保值的服务方案；二是投行方面，将 发力债权创新（如 REITs、ABS 等资产盘活型工具、面向专精特新企业 的科创专属融资）和并购重组业务，加强与政府产业基金等新股性资金 联动；三是资管方面，权益被动化加强，“全天候、多资产”的产品需 求增强，加大相关领域投、研、销一体化能力；四是跨境方面，加强境 内外资金统一管理，持续提升资金总体配置效率，把握海外再通胀交易 下资产价格的布局机会，券商成为直接资金融通的中介服务商。