天成自控研究报告：汽车座椅国产化先锋，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头.pdf

天成自控研究报告：汽车座椅国产化先锋，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头。公司工程商用车-乘用车-航空座椅持续拓展，2024 年有望迎来业绩拐点 1）公司成立于 1984 年，由工程机械、商用车、农用机械座椅起家，2016 年进入 乘用车座椅领域，2017 年收购英国 Acro 进入航空座椅领域。2022 年公司乘用 车、工程机械、商用车、航空座椅营收占比分别为 34%、24%、18%、11%。 2）2019、2022 年公司计提收购 Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基 本出清，客户结构持续优化。随乘用车座椅陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回 报，公司 2023 年业绩预计同比转正，2024 年有望加速上行。

工程商用车座椅：公司市占率较高，有望跟随工程机械行业周期上行

公司在工程机械与商用车座椅行业份额较高，产品已配套于卡特彼勒、三一重 工、徐工等工程机械企业以及东风、中国重汽、一汽等商用车企业。作为公司业 务基本盘，未来有望跟随工程机械行业周期上行。

乘用车座椅：供应链纵向一体化助力国产替代，2024 年有望进入交付高峰

1）核心竞争力：公司持续推进供应链纵向整合，2019 年建成机构件生产基地， 2020 年成立铝合金、碳纤维产品事业部，集成与成本控制能力处于领先地位。 2）竞争格局：国内市场 70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司 进入乘用车领域以来不断进行国产替代，公告的 16 个项目定点中预计有 9 个在 2024年进入量产，未来有望成为年产销超200万套、市占率10%以上的供应商。 3）市场空间：我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从 2020 年的 793 亿元增长 至 2025 年的 951 亿元，年均复合增速 3.7％。

航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造 eVTOL 座椅潜在龙头

1）资质稀缺性：全球航空座椅市场 80%被法国 Zodiac、美国 BE 和德国 Recaro 等国际巨头垄断，公司通过收购英国 Acro 获得欧洲航空安全局（EASA）和美国 航空管理局（FAA）的产品适航证，已拥有波音、空客成熟配套经验。 2）公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合 金等核心部件国产化，轻量化产品适配对重量敏感的 eVTOL 行业。 3）eVTOL 载人相比载货对安全要求更为苛刻，我们判断适航认证更靠近民航体 系。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车座椅业务带来的成本控制优 势，未来有望在 eVTOL 座椅市场前占先机。