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携程集团研究报告：出境复苏拐点已至，海外长期前景广阔，重申强烈推荐。运力恢复与免签促出境游复苏, 携程厚积薄发享行业红利。24 年以来国际航 班运力提速恢复，叠加新加坡、泰国等多个重要出境目的地国家免签政策陆 续落地，短期来看五一或将成为出境游复苏的拐点，中长期来看随着疫情后 居民消费端呈现由商品需求向体验式服务需求转变，休闲需求延续可期，看 好国内游及出境游规模稳步增长。作为 ota 行业龙头携程壁垒深厚，在出境 供应链、品牌力等领域显著领先同业，厚积薄发长期有望尽享行业红利。

行业格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放。近年来各大 ota 龙 头通过错位竞争共享行业增量，疫情三年期间消费者对各大品牌认知深化， 行业格局保持相对稳定已久。24 年以来，随着抖音与美团在本地生活竞争仍 在持续，结合酒旅在到店板块中利润率相对较低，预计酒旅并非两者本地生 活板块最核心业务。叠加从历史竞争上看，美团、抖音在交通板块布局相对 较少，难以形成交叉销售；抖音在酒旅板块呈现流量虽大但转化率较低；以 及来自飞猪等玩家的外部竞争压力不大，看好 ota 行业格局进一步改善，未 来携程、同程市占率或将持续提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌势能形 成、竞争格局改善影响，23 年携程销售费用率显著优化，利润有望加速释放。

海外 ota 市场前景广阔，国际业务有望持续贡献业绩增量。公司早年借由并 购深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及携程海外版Trip.com 两大品牌构成的国际业务。后续 Trip.com 将成为公司海外发展战略核心，现 已在港澳台、新加坡等亚太区域实现广泛布局，并有望渗透东南亚市场。19 年亚洲在线旅游市场规模超千亿美元，远期增长空间广阔，考虑到 Trip.com 在亚太市场的广阔前景，未来国际业务有望成为公司业绩增长核心驱动力。