水泥行业研究报告：项目资金存改善预期，需求复苏或可期.pdf

上传者：楚**
时间：2024/04/19
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水泥行业研究报告：项目资金存改善预期，需求复苏或可期。供需：需求看基建地产，供给协同定增量。供给端，行业万亿级的市场， CR10 超 57%，供给侧改革后行业新增熟料产能有限，每年稳定在 2000-4000 万吨，以 18 亿吨的总产能计算年新增 0.1-0.2%，边际增量有限，同时在错峰生产和行业协同下供给端的调控更为灵活。需求端，地产和基建需求超七成， 2024 年看地产在城中村需求释放下或将逐步企稳回升，基建端则在特别国债以及专项债稳步发放下保持稳健增长。成本端，煤炭成本占三成是水泥成本边际变动的核心影响因素，而对比企业看，区位优选的高产能利用率、规模生产、产线结构和精效管理是成本把控和盈利提升的核心。

复盘周期：供给定下限，需求提弹性。复盘 2009 年至今水泥经历的两轮周期，综合来看供给侧的调控决定行业价格的下限，而需求侧释放是价格空间上限的决定因素。第一轮周期（2009-2016 年），受全球金融危机的影响，我国提出的四万亿刺激计划提振了地产和基建的需求，水泥需求随之而动，而供给端起初受金融危机影响投产积极性弱，在需旺而供增有限下，行业开启周期。第二轮周期（2016 年-至今），供给侧改革通过减少过剩产能，推动了相关产业结构调整，在棚改需求释放的配合下，水泥价格开启上涨周期。

二季度专项债有望加速发行下，水泥行业需求或企稳回升，带来板块估值修复。近几年，受地产影响，加之供给端调控能力未能即时变动，供需矛盾下价格下滑，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压下滑。2022-2024 年一季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的 88.9%/62%/27.8%，发行节奏明显放缓。过去几年，新增专项债发行多在 9 月前后达到全年额度的 90%，再考虑到前期项目审核结果即将反馈，二季度专项债发行有望提速。同时，地产在多种政策支持下，或迎来边际的好转，进一步支撑水泥需求，水泥价格有望企稳回升，企业盈利也有望得到改善，带动板块估值的修复。