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传媒行业专题报告：利润释放提速、加大股东回报、估值有望持续提升。收入端：互联网向高质量业务切换，聚焦核心业务，深化长期竞争力。 24 年互联网公司在 23 年的发展策略上延续，基本上以高质量经营为 核心，体现为（1）夯实核心业务的竞争力，促进核心业务的长期持续 成长性。（2）收缩亏损或盈利能力不强的业务，将有限的资源赋能核 心业务。从结果来看，互联网公司的收入增速虽有所放缓，但因策略 更为聚焦，保证相对盈利能力更强的业务，经营杠杆仍在释放。景气 度仍较高的赛道（20%+以上增速）：（1）直播电商/本地生活；（2）部 分平台的广告业务；（3）音乐流媒体订阅收入。稳定增长的赛道（10% +以上增速）：（1）外卖；（2）长视频订阅收入；（3）云服务。增长放 缓的赛道：（1）游戏：增长加速需要新品/创新驱动；（2）直播：呈现 下滑态势。受益于出海驱动的赛道：（1）潮流玩具；（2）电商/短视频。

经营杠杆持续提升，高质量的经营策略带动板块利润增长可持续，24 年加大股东回馈。在对外部环境保持谨慎乐观的判断下，24 年大部分 公司会以保利润增长为核心，促进业务的健康发展，并为长期的创新 和变化囤积资本。因大部分公司的现金流和利润都在持续改善和增长， 根据公司公告，24 年大部分互联网公司加大了股东回馈（回购/分红） 的力度。以腾讯为代表，保持了 5%以上的股息率。

投资建议。目前互联网的 24 年 PE 倍数普遍在 10-17x 区间，以腾讯 为代表，目前交易在今年利润预期的 14xPE，我们认为互联网公司的 稳定业绩结合良好现金流，加大股东回馈后，目前的定价仍具有较大 的吸引。建议关注：（1）边际变化较大的，例如美团到店的竞争动态 趋缓，组织架构调整带来效率提升。哔哩哔哩在 24 年的财务改善，实 现盈亏平衡。（2）业务聚焦，估值具有提升空间的角度，建议关注爱 奇艺，目前的估值倍数较低，公司在长视频赛道保持较强的竞争力， 后续内容产品周期或催化估值提升。以及具有长期高成长性的音乐流 媒体，腾讯音乐和云音乐，会员增长仍有空间。（3）加大股东回馈， 业务兑现稳定的标的，建议关注腾讯控股（游戏业务复苏）、快手（利 润释放稳定）。（4）有出海逻辑的公司，建议关注泡泡玛特，出海持续 超预期，以及积木等新品上线带来估值持续提升的机会。（5）AIGC 等 新技术对业务的催化带来的重估机会，关注百度、美图等公司的 AI 大 模型迭代速度和应用/商业化场景的深化带来的业绩增量。