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九号公司研究报告：多元业务助力成长，盈利上行通道开启。看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。 分模式来看，小米分销/To B 业务逐步触底，自主品牌业务快速增 长。公司自主品牌 23 年实现营收 81.9 亿元，同比+31.4%，收入 减速的定制产品分销渠道/To B 渠道占比分别下降至 4.3%/15.6%， 预计对后续业绩拖累有限。

分产品来看，①两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带 动 24-25 年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公 司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长 势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升， 预计 24 年随渠道铺设、新品推出收入有望增长 50%+，长期对标行 业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧 洲、东南亚等海外市场发展，以及 E-bike 新品于 25 年放量。② 全地形车：23Q3 新进美国市场（之前主要为欧洲），24 年全新混 动旗舰 SSV 以及 UTV 上市销售，产品力优势突出，预计 24 年收入 有望实现快速增长与盈利。③割草机器人：24 年初公司推出更具 性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24 年收入 有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人：仍在发展初期，预 计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动 机器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车：作为公司基 本盘业务，在强产品竞争力、Segway 品牌力加持下预计零售业务 未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将 占主导地位。