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医药流通行业专题：行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展。医药流通行业集中度有望加速提升，国企改革深化提升企业盈 利质量，更有望驱动专业化整合。2017 年后在两票制及集采影响 下，行业集中度呈现进一步提升趋势，国家商务部数据显示 2022 年国内医药流通百强企业的市占率为 75.2%，而相比美国前三大 医药流通企业 2015 年 96%的市占率而言，国内流通行业集中度仍 有较大提升空间。2023 年，国企改革再起航，经营指标体系优化 至“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率指标，更加强调 企业的盈利质量，2024 年初国资委提出把市值管理纳入央企控股 上市公司的考核体系内，提振投资者信心。此外值得注意的是， 新一轮国企改革亦强调医药健康领域的专业化整合，医药流通行 业国资密集，叠加政策驱动下，我们认为在 2024 年这一时间点， 国内医药流通企业并购整合趋势有望进一步加速，龙头集中度或 将进一步提升。

流通公司依托渠道优势，新业态蓬勃发展。

（1） 布局上游医药工业：商业公司依托其渠道优势，研产销一 体化布局有望实现自产新品种快速放量。目前，上海医药 创新药管线进入收获期，且公司拥有多个知名中药品牌， 新药+特色中药布局有望充分赋能医药工业；柳药集团在工 业板块主要围绕中药布局，近年来公司中药业务表现亮眼， 旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制 药等构成公司医药工业体系；康哲药业商业化优势有望保 障创新品种商业化进程陆续兑现。

（2） 药械品牌运营：随着新药市场规模的快速增长,商业化能力 不足的 Biotech 及国内市场薄弱的 MCN 对 CSO 服务的需求 提升，有望驱动国内专业化 CSO 行业快速发展。目前品牌 运营已成为百洋医药核心增长点，为公司贡献的毛利占比 超过 80%；数字化转型升级背景下，九州通依靠总代品牌 推广业务打造第二增长极，2023Q1-3 公司实现收入及毛利 双快增；上海医药 2023 年引入进口总代品种 29 个，进口 疫苗代理实现销售收入约 52 亿元/+19%，药品 CSO 销售约 29 亿元/+50%，与赛诺菲达成 20 多个产品的 CSO 合约，规 模超 50 亿。

（3） 下游延伸零售布局：受益于“双通道”、“门诊统筹”政策 驱动处方外流加速，米内网数据显示按终端平均零售价计 算 2022 年中国实体药店和网上药店销售规模达 8725 亿 元，分板块看，受益于“互联网+药品流通”、“互联网+医保服务”政策，“新零售”加速到来，米内网数据显示，2022 年网上及网下药店呈现“三七格局”。流通行业有零售业务 布局的典型企业包括国药控股&国药一致、九州通、上海医 药等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房总数 已超过 1.2 万家；九州通好药师门店预计 2025 年有望超 过 3 万家；上海医药的上药云健康拥有 200+家 DTP 药房及 授权院边店，覆盖全国 25 省 66 市。