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铜行业研究报告：上游供应偏紧，铜业进入景气区间。铜矿储量南美依旧保持高位，仍是铜矿储备第一洲：截至2022年底，全球矿山铜矿储量约 8.86亿吨，其中智利储量占世界总储量的21%，南美洲整体占比约为40%。2022年全球铜 矿总产量超2600万吨，其中前十大生产国家占比约为65%，世界铜矿的储备相对集中。

世界铜矿生产主要集中在头部公司和持股矿山：2022年，全球矿山铜精矿产量2181.1万 吨，较2021年增长3.39%左右，其中产量最大的两个国家是位于南美洲的智利和秘鲁。 2022年智利生产铜520万吨，秘鲁生产220万吨。自由港·麦克莫兰铜金公司2022年相比 于2021年表现优异，这得益于印度尼西亚的矿山采矿量增长，使其与智利国家铜业的差距 进一步缩小。多数铜矿资源仍然由少数公司掌握，2022年行业产量增速有所下降。

铜矿的冶炼和精炼主要集中在部分铜生产和消费大国：全球冶炼铜、精炼铜总产能持续增 长，前二十大铜矿产能占比合计达36.7%。据ICSG统计，2022年全球铜矿冶炼产能为 2470.3万吨，产能利用率为87%。铜冶炼产能主要集中在中国、智利、日本和美国等铜资 源需求大国。目前世界精炼铜和冶炼铜的需求和产能不断增加，但是增幅放缓。

我国铜矿需求消费体量庞大，自有资源相对匮乏：全球每年的铜使用量在2800万吨左右， 其中近70%的铜产品用于电气、导电体和通信领域。目前中国是铜第一消费大国，占世界 消费总量的50%左右，但铜矿储量和自有产量相对落后，主要依赖进口铜矿资源，最主要 的进口国是智利和秘鲁。

中国铜矿开采存在品位过低和成本攀升的问题：我国精炼铜能力处于世界领先地位，但是 目前我国正面临铜矿储备不足，品位过低的困境，这也是导致开采勘探成本提升的主要原 因。自十四五规划以来，国家也正在采取加强境外资源开采设施的建设与合作的措施，希 望改善国内铜资源匮乏的现状。

国内头部铜矿企业股价处于高位，铜业未来可期：云南铜业、江西铜业、铜陵有色和紫金 矿业均与铜价变化呈现较高相似度。在经历了2019年以来多端波折发展后，头部公司仍然 有优越表现，收益率普遍高于沪深300。