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温氏股份研究报告：扩量提质，迎接景气。业务多元的畜禽养殖龙头企业。温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务 的跨地区现代农牧企业集团。公司的主要业务是肉鸡、肉猪的养殖和销售，兼营肉 鸭、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品销售。同时配套经营畜禽屠宰、预制菜食品 加工、现代农牧设备制造、兽药生产及金融投资等业务。

合作养殖模式创立者，模式迭代实力精进。合作模式是推动温氏持续发展的原动力， 截止2023年上半年公司合作农户数量4.48万户，较2022年末增加2.5%。近年来， 公司加快向“公司+现代养殖小区+农户”和“公司+现代产业园区+职业农民”模 式升级，公司养殖户的体量不再追求量的上升，而是质的增加，2022年公司户均年 养猪出栏量达到1141头，同比增加36.4%，已超过2018年水平；户均年养鸡出栏 量达到4万只，同比增加3.1%，持续稳定增加。未来公司新增养殖资源中“公司+ 现代养殖小区+农户”和“公司+农户”模式约各占一半。

猪业：管理持续优化，重回第一梯队。伴随着公司种猪体系恢复和生产重回正轨， 2021年以来公司出栏量稳定增长，2020-2023年出栏量复合增速达到40%，2023 年公司共出栏生猪2626.22万头，同比增长46.6%，2024年公司目标出栏量 3000-3300万头，同比增速预计14.2%-25.7%，公司对2024年出栏规划储备母猪 充足，2023年末公司能繁母猪约155万头，相比年初增加10万头，公司初步计划 2024年底能繁母猪数量在2023年底的基础上再增加5-10万头。成本方面，公司生 产指标持续精进，2023年公司肉猪养殖综合成本已降至16.6-16.8元/公斤，同比下 降约0.6元/公斤。公司2024年初制定2024年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标 为15-15.6元/公斤。

禽业：生产能力领先，丰富产品业态。肉鸡方面，2023年公司出栏肉鸡达到11.83 亿只，同比增长9.51%。公司肉鸡生产能力领先，经营情况持续位于高水平稳定状 态。2015年至今，公司肉鸡养殖始终保持毛利层面盈利，生产成绩屡创新高，2023 年全年毛鸡出栏完全成本降至6.8元/斤。公司稳步推进禽业转型升级，以产业链延 伸方式丰富产品形态，拓宽利润空间。2022年公司销售的肉鸡产品中，毛鸡、鲜品 和熟食分别占比约85%、14%和1%，公司目标比例为50%、30%、20%。