锗行业分析：制裁利器多点开花，需求周期拉开序幕.pdf

锗行业分析：制裁利器多点开花，需求周期拉开序幕。锗资源有限且各国对锗进行战略保护，下游需求增量可观，地缘摩擦频发下军工锗需 求旺盛。2025年全球金属锗供应缺口或进一步扩大，锗价有望打开上涨周期。

全球锗资源较为匮乏，供给相对刚性。锗本为稀散资源，多伴生成矿， 全球锗资源集中于中美，资源丰度严重不足，且由于锗的稀缺性，各 国纷纷对锗资源进行战略保护。中国主导全球金属锗冶炼，锗产量稳 中有增，2022 年中国金属锗产量约占全球总产量的83%，为最大供 给国。然而伴随中国对镓、锗相关物项实施出口管制，出口侧整体呈 现收紧态势。预计由于产能限制和各国对锗资源的战略保护，全球锗 金属供给增幅有限。

需求增量可观，军工锗有望打开持续错配周期。锗下游主要面向红 外、光纤与太阳能电池领域，伴随全球红外探测市场稳定增长、5G通 信建设提速以及锗衬底太阳能电池空间供电领域的发展，对锗的需求 量有望进一步抬升。红外锗起先用于军用领域，近年来，全球地缘政 治局势紧张，俄乌冲突、巴以冲突等军事摩擦频发，军工锗需求弹性 提升；相比4G网络，全球5G建设需要更多的基站，并对基站间连 接用光缆提出更高要求，为锗光纤需求带来增量；锗衬底太阳能电池 更适宜用作空间供电，全球卫星发射量增长为其创造了广阔的需求空 间。我们预计2025年全球金属锗供应缺口将进一步扩大，供应偏紧 下，锗价有望打开上涨周期。