太极集团研究报告：改革成果已显，盈利能力仍具提升空间.pdf

太极集团研究报告：改革成果已显，盈利能力仍具提升空间。国药混改成果已显，盈利能力显著提升，但净利率仍具提升空间。2010 2020年间净利率基本为负，盈利能力欠佳。2020年国药集团成为实控人， 重构管理团队，聚焦中药主业，剥离部分业务，经历了2021年清退调整， 2022年扣非净利率扭负为正，2023年延续增长态势，盈利能力显著提升。 尽管有所改善，但净利率一方面与较高的毛利率不匹配，另一方面与较高 的工业收入比例不匹配（工业净利率较商业更高），考虑到费用率仍有较 大优化空间，我们预计未来2-3年内净利率水平仍有明显提升空间。

核心产品强化营销、精准定位，持续拓展适应症探索新增长空间，业绩放 量未来可期。中药品牌效应明显，强者恒强，流量分散时代很难再重新打 造新的大品牌，老牌品种仍占据市场主要份额。太极集团深耕市场多年， 品牌认可度较高，国药入驻混改后进一步加大营销，强化学术支持与适应 症的拓展，边际成本低而边际效用高。核心品种急支糖浆和藿香正气口服 液具有多年的销售历史，近两年销售额高增长彰显营销效果，后续持续加 大营销叠加拓展新适应症、挖掘新成长空间，业绩放量未来可期。

催化剂：核心产品销量提升，营销持续加码，新产品持续落地。