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国药一致研究报告：“两广分销+全国零售”双网布局，”提质增效“加速业绩增长。品结构优化以及提质增效进程，未来国大药房净利率提升仍有潜力。 两广分销“一体两翼”振翅飞：公司在两广区域二三级医疗机构覆盖率接 近80%，医药分销业务规模位居首位，在各细分市场保持行业领先。近6 年公司分销业务收入复合增速约为10%，其中器械耗材业务增长迅速、营 收占比逐年提升，子公司国控广州、国控广西盈利能力稳健。公司现根据 “一体两翼”的发展战略进行转型创新，向数字化、多元化综合服务转型。

国大药房全国布局，盈利能力提升潜力较大：截至2023年末国大药房网 络遍布20个省市自治区，覆盖国内超过160个城市。近6年公司零售业 务收入复合增速约为17%，期间门店总数复合增速约为20%，但华东、 华南和华中区域盈利能力提升潜力较大。从品类结构上看，国大药房处方 药占比较高（2023年处方药占比约57%），而高毛利品种非药品和中药 材占比较低，未来国大药房或可优化品类结构从而改善整体盈利能力。

四大联营企业创造稳健投资收益：国药一致工业投资的企业主要包括国药 现代（公司持股12.46%，国药现代是国药集团旗下统一的化学制药工业平 台）、致君坪山（公司持股49%，致君坪山聚焦现代中药产业&高端化药 制剂）、国药致君（公司持股49%，国药致君聚焦抗感染板块）、万乐药 业（公司持股35.19%，万乐药业是抗肿瘤药物开发生产平台）。从投资收 益构成上看，2023年国药现代贡献投资收益29%，致君坪山贡献26%，国 药致君贡献23%，而万乐药业贡献22%。