电子一季报总结：拨云见日，功不唐捐.pdf

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时间：2024/05/07
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电子一季报总结：拨云见日，功不唐捐。电子板块多重拐点共振，拨云见日，功不唐捐。算力、存力继续保持强主线成长，海外大厂聚焦AI建设，加速AI投资。三大云厂商谷歌、Meta、微软 24Q1法说会均表示今年将加大AI基础设施投资，以确保于AI浪潮中保持领先地位。板块龙头公司Q1拐点明确，报表质量大幅提升，三大指标毛利率、库存、现金流全面显著改善！上游制造环节40nm、55nm成熟节点近期亦出现稼动率回升，Foundry、OSAT重资产环节有望迎来拐点。设备、材料、零部件国产化加速渗透，核心公司迎来平台化、新品放量阶段。此外，低位模拟、功率亦有望随着工业去库存结束迎来逐步改善。

数字IC：需求回暖，复苏加速。业绩方面，板块总营收从23Q3开始恢复同比正增长，23Q3/23Q4/24Q1营收同比增速分别为9%/23%/32%，我们认为加速增长的背后是终端客户在经历了2022-23H1去库之后的库存回补。利润端则从23Q4开始复苏，23Q4/24Q1板块归母净利同比增速高达526%/223%，进一步说明了下游需求的逐步回暖。展望未来，前瞻指标预付账款持续高增，叠加以韦尔股份为代表的优质企业维持高强度研发，各类新品陆续放量，我们认为产业链的积极备货将为后续的业绩增长打下坚实基础。

模拟IC：国产替代持续推进，去库存已近尾声。23Q1以来，模拟芯片公司单季度营收和同比增速均已见底，且在本轮下行周期中，本土模拟芯片公司保持较强韧性，积极抢占行业份额。与此同时，本土厂商潜心研发，22Q3以来，板块单季度研发支出总值均保持在25亿元左右，对应20%+的研发费用率，足以说明模拟芯片是由强研发驱动的行业，高强度的研发支出为新料号创收打下扎实的基础。从海外大厂法说会来看，24Q2指引均转为正面，TI 与MPS营收环比个位数上升；TI表示目前部分工业客户去库存接近尾声；而MPS则认为Q2增长主要由企业数据和汽车贡献。

IC先进算力：高研发下带动国产化进程加速。板块综合研发费用自19年起呈现逐年递增态势，算力IC公司通常需要较大的研发投入保持产品的持续迭代更新以及应用适配，截止2023年，IC算力核心公司研发费用率算数平均值达63%。在产品迭代方面，景嘉微、海光信息均发布/更新迭代其算力核心产品。我们认为，算力芯片为AI大模型训练、推理核心硬件，目前全球范围内寡头垄断明显，国产化率依旧较低，国产算力芯片替代需求旺盛，未来伴随先进算力芯片设计公司核心参数持续迭代，业绩有望高速增长。

存储：价格涨幅超预期，大级别拐点已至。梳理板块业绩情况，我们看到伴随本轮存储板块周期底部上行，相关公司业绩也出现显著修复。一方面与大宗产品价格相关的模组厂商业绩自23Q4开始已有显著体现，并在24Q1加速成长。德明利24Q1实现营收8.1亿元，同比+168.5%，环比+1.4%，实现归母净利润2.0亿元，环比+43.5%，同比亦有大幅扭亏。设计厂商24Q1业绩呈现淡季不淡的趋势，同时伴随需求复苏以及库存充分去化，全年业绩有望持续上行。兆易创新24Q1实现营收16.3亿元，同比+21.3%，环比+19.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+36.5%，环比大幅扭亏。我们预计AI将带动HBM为代表的先进存储需求全面扩容。HBM供不应求，大厂持续扩产， AIPC、AIPhone的加速渗透也将带动闪存及内存用量的大幅增长，板块大级别拐点已至！

半导体设备：本土厂商苦练内功，初展锋芒。根据SEMI预测，半导体设备市场规模2024 年有望恢复至 1000 亿美元以上，并在 2025 年再次增长至 1240 亿美金。其中2024年市场需求回暖主要得益于半导体库存修正结束及高性能计算（HPC）和汽车领域半导体需求增长，同时SEMI预计中国大陆将在2024 及 2025 年引领全球市场规模。我们看到近年来中国大陆在全球半导体设备市场份额呈上升趋势，选取13家大陆半导体设备行业公司进行测算，2023 年营业总收入合计达到501.0 亿元，同比增长27.4%，归母净利润合计达到94.1亿元，同比增长26.4%，2024年一季度，合计营收123.0 亿元，同比增长28.6%，归母净利润合计18.3亿元，同比增长16.1%，国产半导体设备公司收入、利润延续高速增长，国产替代持续深化，且伴随国内厂商持续加码，技术水平不断突破，加速全面追赶海外龙头进展。