可选消费行业2023A&2024Q1财报总结：经营质量愈发重要.pdf

可选消费行业2023A&2024Q1财报总结：经营质量愈发重要。基数效应下，2023年可选消费表现分化，24Q1整体趋势向好。家电：23年内销回暖，补库驱动外销改善，23年稳健增长，24Q1趋势延续。纺服：23年线下客流回暖，品牌如期修复 ，低基数+海外去库尾声，23Q4明显复苏，23年整体表现稳健。两轮车：23年品牌竞争加剧，营收略有下滑，23Q4以来逐步修复。宠物食品：内销高景气+外销补库，23年实现较快 增长，24Q1低基数下明显修复。

内销方面，社零数据整体向好，消费者信心逐步修复，可选消费内销整体呈改善趋势。家电：受益于高温天气，空调高景气拉动白电板块景气增长；扫地机器人以价换量、以及按摩类 小家电需求复苏拉动生活电器增长；大小厨电板块表现仍然有所承压。纺服：品牌如期修复，男装优势延续；运动保持韧性。两轮车：国内行业竞争加剧，23年内销增速有所放缓，24 年行业竞争有望趋缓，产品结构升级有望驱动内销提速。宠物食品：本土品牌提质升级，国产替代趋势加速。

外销方面，家电：补库驱动23年家电出口逐季改善，欧美消费需求韧性凸显，叠加“一带一路”等新兴市场贡献增量，24年家电出口有望延续稳健增长。纺服：受海外品牌去库存影响 ，23年纺服出口承压，当前海外去库存进入尾声，24Q1已有改善趋势，预计订单环比提速明显，24年纺服出口有望逐步改善。两轮车：国产大排量摩托车出口持续高景气，电动两轮 出口仍处起步阶段，有望持续贡献增量；宠物食品：受去库存影响，23年出口呈现前低后高，在补库+低基数驱动下，宠物食品24年有望恢复至常态增长。

盈利端：可选消费23年毛利率整体呈改善趋势，但在竞争环境下，期间费用率有所提升，净利率稳中向好。在原材料、海运费、结构升级、汇率等因素驱动下，可选消费23年毛利率整 体呈改善趋势。费用端，23年可选消费板块期间费率同比不同幅度提升，预计主要系消费信心低迷及行业竞争加剧推高费率表现，24Q1随着业务规模恢复及主动降本控费的推进，各 板块的期间费率稳中向好。综合来看，23年家电板块净利率稳中向好，纺服品牌端盈利能力承压，纺服代工龙头修复显著。展望24年，原材料价格波动或对家电板块毛利率有所影响， 但家电龙头具有较强的成本端传导能力，毛利率有望实现稳中有升，降本增效驱动下企业费用率有望收敛，24年可选消费净利率有望延续稳中向好趋势。

经营质量：可选消费经营稳健。家电净现比持续提升；存货周转速度有所改善；应收&应付账款周转率保持稳定；家电ROE持续优异，股息率表现突出。