汽车行业2023Q4&2024Q1财报综述：价格战影响有限，出口继续向好.pdf

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时间：2024/05/07
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汽车行业2023Q4&2024Q1财报综述：价格战影响有限，出口继续向好。整车：单车盈利能力分化，出口/规模效应是核心支撑；展望Q2景气度向好较确定。复盘：涨跌幅—M7/M9持续超预期情况下华为链是23Q4&24Q1乘用车板块核心主线。量—2023Q4：产批零同环比继续上行，渠道/企业层面均补库，出口维持高景气。2024Q1：产批零在基数较低（2023Q1购置税政策& 新能源国补政策退坡/春节假期影响）同比上行，渠道/企业层面均去库，出口同比增速放缓但仍保持较高景气。利—ASP：由于年末冲量&价格竞争加剧，多数车企23Q4ASP同环比下行。其中赛力斯/长城分别由于问界交付持续提升/出口&坦克销量增长稳健单车ASP同环比保持正增长。24Q1而言延续23Q4趋势。毛利率— 23Q4&24Q1车企毛利率同环比表现无一致性趋势，规模效应+供应链降本+出口为毛利率提升主要渠道。费用率—销售费用率在23Q4市场竞争压力较大情况下同环比均已提升为主，车企主动加大广宣等投入促进终端销量提升。其余费用率项目整体呈现稳定状态。单车盈利—分化显著。其中小鹏 /理想/赛力斯/长城季度盈利整体呈现改善趋势，主要来自规模效应/出口贡献。

展望：24Q2景气度向好较确定，3/4月中上旬由于以旧换新政策细则未出/车展在即，终端观望情绪较多，成交率一般。现政策已落地/车展新车已悉数亮相，观望情绪转化都会带来Q2终端零售数据较为确定性的修复。价方面受益于规模效应提升/出口持续贡献/供应链降本影响，单车盈利能力有望企稳向上。

零部件：23Q4/24Q1板块业绩整体符合预期，无需过分担忧盈利

复盘：23Q4/24Q1零部件公司业绩整体符合预期。涨跌幅：23Q4-24Q1板块整体下跌，均胜/沪光/福耀等涨幅较好，市场偏好估值底部确定性强/具备强阿尔法的标的。收入：配套核心自主/新势力车企的公司（尤其是华为-赛力斯产业链标的）普遍收入兑现较高，T链供应商普遍客户多元化，对冲特斯拉销量疲态。利润率：大多数企业在年降基础上利润率普遍兑现度良好，主要受益于新产品量产爬坡利润率提升+规模效应提升。

展望：我们认为，2024年自主崛起/新能源向上趋势仍将延续，前两年行业筛选出的赛道龙头标的有望依旧保持强势。多数公司经过了几年的资本开支与研发投入步入收获期，开始逐渐享受规模效应红利，盈利中枢有望保持稳定。