新诺威研究报告：从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台.pdf

新诺威研究报告：从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台。咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放，贡献稳健现金流增长。2023年公司营收25.02亿元，净利润7.55亿元，功能性原料营收占比超 过85%，为公司贡献稳定现金流。24Q1年咖啡因价格低位，导致营收端承 压，24年1月起咖啡因出口价格已回落至2017-2020年平均水平，我们认 为咖啡因出口价格下行空间有限，看好25-26年营收端随销量增长而恢复 正增长。圣雪业绩承诺阿卡波糖24年1.02亿利润，目前已规划产能280 吨，23年产量200吨(+25%)，预计25年产能完全释放，预计24-25年阿卡 波糖销量保持较快增长。

ADC+稀缺mRNA疫苗平台，预计2024年2款单抗开启商业化

新诺威现金增资收购同为石药子公司的巨石生物51%股权，2024年1月完成 工商变更登记，巨石生物成为公司的控股子公司。巨石生物的奥马珠单抗 治疗重症哮喘、PD-1单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市，预计2024年获 批上市，开启创新药商业化贡献增量；ADC平台采用酶法定点偶联技术， 稳定均一的DAR值，目前HER2ADC处在II/III注册性临床阶段，我们看 好Nectin4ADC在尿路上皮癌一线、CLDN18.2ADC在胃癌后线的治疗潜 力以及EGFRADC的海外BD潜力；公司mRNA平台新冠疫苗已获批上市， 是国内唯一被验证的mRNA疫苗平台，看好mRNA疫苗开发灵活、安全 性好等优势。

拟收购石药百克，作为集团在A股的创新平台战略地位进一步凸显

百克生物2023年收入26.6亿元，利润8.6亿元，主要由升白药津优力贡献； 我们看好石药百克的GLP-1靶点布局，长效重组GLP-1Fc融合蛋白TG103 注射液的肥胖/超重处于III期，司美格鲁肽生物类似物2型糖尿病适应症 处于III期临床，预计从2026年起陆续获批上市，同时GLP-1双靶、三 靶产品等在临床前阶段。收购石药百克后，公司作为石药集团在A股创新 药平台的战略地位进一步凸显。石药集团还包括双抗、siRNA和长效注射 剂等5大创新药平台，长期来看，公司不仅有稳定的现金流，还具备重量 级的研发管线以及强大的商业化团队，是极具潜力的优质创新药公司。