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基于A股财报的五大重要观察：价值派眼中的基本面。基于权益定价的角度，当 2023 年报和 2024 一季报披露完毕，我们第一观察视 角是高增长细分占比的变化，这对投资策略有着巨大的影响。

1、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到50%以上时，景气投资有效性 ＞产业主题投资有效性＞核心资产投资有效性；

2、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到25-50%时，核心资产投资有效 性＞景气投资有效性＞产业主题投资有效性；

3、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比在25%以下时，产业主题投资有效 性＞核心资产投资有效性＞景气投资有效性。 在本次财报分析当中，当前高增长细分方向（净利润增速在 30%以上的三级行业占 所有三级行业的比例）占比进一步出现下滑，2024Q1进一步下行至25.66%，基于国 投证券策略团队此前提出的配置框架来看，核心资产投资有效性＞景气投资有效性 ＞产业主题投资有效性，也就意味着大盘价值高股息+大盘成长出海定价将好于单纯 的产业主题投资。

第二个视角是基于基本面的定价资金群体分析。在过去相当一段时间的机构交流 过程中，我们可以真切体会到国内追求绝对收益的价值派资金掌握较为明确的边际 定价权。直观地说：这部分资金对于基本面的关注度最高，对于估值容忍度偏低， 配置偏好是建立在PB-ROE模型至上基于绝对低估值下的性价比投资，主要集中在那 些绝对估值在PE低于20倍，PB在1.5倍以下且近5年估值分位数在50%以下分红 能力较强或者基本面环比向上趋势的领域。结合2023年年报和2024年一季报，基 于 PB-ROE 模型明确可以看到白电+国有大行+油气是最核心的三个方向；对从目前 看，后续可以关注的差异化细分领域：饮料乳品、工程机械、轨交设备、港口铁路 航运、纺织制造以及小家电。

第三个视角是对于A股盈利底部的判断。2024年一季报全A/全A两非归母净利 润同比分别为-4.74%/-5.96%，相较2023全年的-2.70%/-4.27%有所下降，主要因为 价格提振幅度不及预期以及工业企业仍处于去库存过程.首先，我们想强调一点，目 前A股总资产增速依然在7%左右，全A除金融石油石化在4%左右，目前并没有陷入 “资产负债表缩表”的困境；其次，我们强调本轮A股盈利底判断的关键在于明确 PPI 同比转正与环比持平两个条件的确立。目前，3月PPI同比下降2.8%，环比下 降0.1%，我们预计在Q2 预见 A股盈利底是困难的。考虑到基数的效应，根据当前 BPI、CRB 指数走势情况和南华期货价格指数来看，存在较大概率在 24Q3 能看到这 个底部。

第四个视角是结构性景气亮点在于出海+涨价。2024Q1盈利增速超过30%同时对 应海外业务收入占比超过20%的细分占比达到58%，近乎占到今年一季度高景气细分 的半壁江山以上。近期我们联合同花顺ifind数据库在2月外发《中国企业大航海 组合》的基础上重磅推出：出海50指数，各项指标均明确领先于全A的整体状况。 具体来看：出海50指数2023年/2024Q1营收增速分别为6.85%/9.39%，利润增速分 别为10.47%/22.63%，呈现出逆势加速的趋势。

第五个视角是当前A股盈利格局。2024Q1全A/全A两非口径下营收增速分别为 0.16%/0.02%，对应利润是负增长，说明A股“增收不增利”的问题依然严重，核心在 于制造业整体盈利依然低迷，相当部分是受到地产负面拖累。