捕捉长期趋势叠加短期风险预警的红利行情研判.pdf

捕捉长期趋势叠加短期风险预警的红利行情研判。当前红利风格背后的矛盾逐渐凸显。2021年以来至今的红利行情已延续超3年，市场对于红利风格的分歧及背后的博弈与矛盾越来越显著。我们认为宏观经济背景出发，经济状态往往和投资的进攻与防守属性 存在一定的关联度，经济数据没有明显起伏状态的市场环境下资金会更加关注防御类策略，权益市场中红利类资产是较好选择。也因此逐渐走高拥挤度往往会给该类风格带 来一些剧烈的波动。前期累计较高的超额或面临高波动与大回撤带来担忧。

从宏观下沉至微观的红利研判体系

经济状态和红利投资风格关联度高，上层视角我们在宏观指标中关注经济状态、流动性状态、国际流动性，用来根据经济趋势捕捉红利资产的投资机会。中观的市场特征则 可以根据红利投资的拥挤状态，高景气状态资产的密度等兼顾红利的趋势与预警。拥挤度是红利风格的先行指标，拥挤度的上下行略提前于红利的行情，而市场景气环境的 判断可以辅助预警红利投资的风险。下沉至红利资产微观结构的变化，详细刻画估值、波动、动量等要素的特征，可作为预示短期回调的有效指标。

对比各类红利指数，红利质量是纯红利的有效互补

以中证红利000922.CSI作为纯红利指数的代表，相对稳定的板块分布与高分红的特征，使得其为权益市场下的防御类资产。纯红利占优环境也相对确定，在市场震荡下行、 经济未见明显繁荣信号、权益市场无明显的投资主线等模糊的市场环境下，防御类投资更加安全也会受到资金更多的青睐。高盈利质量的企业，其盈利稳健性更高，受到市 场波动的影响更小，可以更平稳的穿越周期。此类特征使得当是持仓筑底反弹进入复苏时具有更强的吸引力。添加质量要素的红利质量指数在适当的beta环境下可以更好 的发力牵动组合业绩。

不同红利的增强路径

关注中证红利和红利质量两个互补的红利指数，在各自的成份中分别采用不同的增强方案。因子角度分红比例和波动都是显著有效的增强要素，此外两者分别可以从基本面 水平和估值水平进一步有效增强。因子选股的方式上由于两个指数的成份不同也采用不同的方法，中证红利通过打分模型从100只成分中选取30只股票，红利质量指数成份 内则采用分别对因子剔除尾部并取交集的方式每期取约30只股票。

2024年4月择时打分结果偏空，预警提示分更高

基于2024年4月25日可得数据，宏观指标类要素和市场状态中市场景气程度截止于2024年3月31日，其余要素更新至2024年4月25日。宏观数据大部分处于趋势拐点给出 “-1”（利空红利）的标签，市场指标层面认为红利风格或可持续给出“1”（利好红利）的标签，微观层面相较上月给出更多的预警提示。根据打分结果我们推荐选择红 利+质量的选股方案。