证券行业2023年报及2024Q1季报综述：自营投资能力驱动业绩、关注非方向性和并购双主线.pdf

证券行业2023年报及2024Q1季报综述：自营投资能力驱动业绩、关注非方向性和并购双主线。中央金融工作会议 首提“政治性”、“人民性”，以中国式现代化全面推 进强国建设、民族复兴伟业，是新时代新征程党和国家的中心任务， 是新时代最大的政治。金融服务实体经济是人民性的重要表现，纯粹 的虚拟经济活动只能使少数人获利，只有发展实体经济才能让广大人 民群众充分就业并享受发展成果。

从近年资本市场准入及退出反映的趋势来看，优质资产得到融资端政 策支持，而落后产能或将在退市机制常态化下加速出清，资本市场资 产质量有望长期提升。我们看好资本市场高质量发展下券商做市、投 行等业务未来的业绩贡献。

板块配置方面，证券板块全年较沪深300获得超额，下半年公募基金 低配明显收窄。截至2023年末，证券板块较年初+11.11%，板块超额 收益22.86%。下半年公募基金低配比例明显收窄。2023年四季度末 标配比例从年中的3.16%提升至3.57%，公募基金配置水平从年中的 低配0.84%提升至低配0.70%。

上市券商业绩方面，全年业绩表现与上年基本持平。业绩方面，2023 年，上市券商累计收入4970.88亿元，同比+1.35%；累计归母净利润 1285.89 亿元，同比+1.03%。调整后营收4090.04亿元，同比+3.15% （调整后营收=总营收-其他业务成本）。2024Q1，高基数影响下，行 业业绩同比下行。

自营驱动明显，收入占比大幅提升，费类业务承压。收入结构方面， 2023 年，经纪、投行、资管、自营、信用业务收入分别为 1006.25/455.79/460.65/1333.06/437.31 亿 元 ， 同 比-11.56%/-21.75%/2.74%/71.39%/-24.52%。占调整后营收比分别为 24.6%/11.1%/11.3%/32.6%/10.7%，较上年度 -4.09 pct/ -3.55 pct/ -0.05 pct/+ 12.98 pct/ -3.92 pct。2024Q1，自营占比较年初进一步提 升。

资产负债方面，规模小幅上行，主因自营驱动。资产结构方面，2023 年，客户保证金、信用类资产、金融投资类资产规模分别为 2.04 万 亿、 1.79 万亿、 6.24 万亿，占比分别为17.0%/14.9%/52.1%。负债端，卖出回购仍为主要的加杠杆方式，2023年， 代理买卖证券款、卖出回购金融资产款、应付短期融资券、应付债券 规 模 分 别 为 2.08/2.38/0.56/2.07 万 亿 。

权益、再融资及 ROE 方面，再融资停滞，行业净资产规模增速明显放缓。归母净资产方面，2023年及2024Q1，上市券商归母净资产规 模2.47/2.52 万亿元，较年初+6.4%/+2.1%。自2023年初证监会提出 倡导证券公司走资本节约型、高质量发展的新路，从 2023 年初至 2024Q1，43 家上市券商未实现再融资。

杠杆及用表方面，重资产用表水平提升，行业杠杆率水平小幅提升。 2023 年及2024Q1，上市券商除客户资金杠杆率为 3.91/3.86倍 ，较 上年+ 0.12 /-0.05 倍。2023年部分头部券商风控指标仍较紧。

业务方面，2023 年债券市场上行是行业自营贡献业绩增量的核心因素，费类业务下行明显。1）经纪业务：股票成交、基金交易佣金、发 行规模不同程度下行。2）投行业务：股权融资规模大幅 下滑，债券融资规模稳中有升。IPO 规模3565 亿元，同比-39.2%； 再融资规模6393亿元，同比-18.8%；债券承销规模13.34 万亿，同 比+25.0%。3）资管业务：资管新规以来，规模持续下滑。4）信用业务： 标的扩容影响下（22年10月融资融券标的扩容至2200只），两融全 年规模小幅提升。5）自营业务：利率 下行为债券自营创造业绩增量空间。