基建地产链2023年报&2024年一季报总结：景气继续筑底，估值底部区间，关注结构亮点.pdf

基建地产链2023年报&2024年一季报总结：景气继续筑底，估值底部区间，关注结构亮点。产业链景气继续筑底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底， 23Q4/24Q1收入同比增速有所放缓，盈利能力仍然底部震荡。收入增速放 缓主要因实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩 张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。盈 利能力底部徘徊，主要因需求不足导致部分行业竞争加剧，带来毛利率下 降，以及减值计提增多的影响。23Q4整体收入同比增速的放缓主要受到水 泥、玻璃玻纤等大宗周期子行业的拖累，装修建材仍低速增长。从ROE （TTM）来看，装饰装修、装修建材、国际工程24Q1的ROE（TTM）位 于近三年的中枢之上，其中装饰装修、装修建材的改善预计主要得益于资 产负债表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于疫后海外经 营成本改善、展业发力，水泥、玻璃玻纤、专业工程子板块景气度较23Q4 有一定程度的下行。

利润表：收入整体增速维持低位，盈利能力继续筑底。

（1）23Q4/24Q1基建地产链整体收入同比增速有一定放缓，收入增速放缓 主要因实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/ 杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。其中 放缓态势的子行业包括：水泥（水泥价格同比下跌）、玻璃玻纤（玻璃价格 同比下跌，外延增量释放对冲主业的下行）、国际工程（去年同期基数大幅 抬高）、基建房建（2024Q1国内实物工作量落地偏缓）。

（2）23Q4/24Q1基建地产链毛利率环比小幅回落，同比基本持平。其中毛 利率同比呈改善态势的子行业主要是装修建材（受益于原材料下行、出口 毛利率改善）、其他材料；毛利率环比呈下降趋势的子行业主要是水泥（实 物需求释放较慢、行业竞争加剧）。

（3）23Q4/24Q1基建地产链ROE（TTM）继续筑底，建材行业环比下降， 其中主要是水泥、玻璃玻纤子行业拖累，装修建材子行业环比回升，建筑行 业环比下降，其中主要是专业工程子行业的拖累，国际工程子行业延续改 善的趋势。

现金流与资产负债表：经营性现金流有所波动，上市公司杠杆率整体稳定， 下游资金紧张影响企业资产负债表修复速度。

（1）23Q4/24Q1基建地产链经营性现金流有所波动，在下游现金流持续紧 张的背景下，23Q4收现比整体有所承压，24Q1收现比整体改善，主要是 受下游付款节奏的影响。

（2）基建地产链截至24Q1的资产负债率同比小幅上升，主要是玻璃玻纤、 其他材料同比上升拉动，与资本开支力度节奏较快有关，装修建材、国际工 程子行业同比则有小幅下降。

（3）基建地产链截至24Q1应收账款及票据周转天数（TTM）略有上升， 反映收入扩张叠加下游客户资金偏紧的共同影响，此外存量应收款项仍有 待进一步化解。其中应收账款及票据周转天数（TTM）环比23Q4增加的子 行业主要是水泥、玻璃玻纤、其他建材、国际工程及装修建材等。