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食品饮料行业2023年报及2024年一季报总结：白酒业绩与分红均兑现，大众品零食饮料增速优。消费持续复苏，板块分化加剧。2023年食品饮料板块收入利润双增 长，2024Q1趋势延续，具体来看，2023年食品饮料板块收入/归母 净利润分别同比+6.61%/+15.03%，2024Q1收入/归母净利润分别同 比+6.55%/+15.59%。2023 年白酒板块业绩韧性强，对食品饮料板 块整体拉动明显，收入/归母净利润分别同比+16.39%/+18.48%；非 白酒板块收入企稳略升，利润增速较收入增速更快，其收入/归母净 利润分别同比+1.41%/+6.17%，板块间分化较大。2024Q1以来白酒 板块表现依旧稳健，非白酒在高基数下收入同比持平。

白酒：不负期待，业绩稳增，分化加剧，趋势向上。

（1）业绩稳健增长，盈利能力提升。整体来看，2023年，18家白 酒上市公司营收/归母净利润同比分别+15.5%/+18.9%。2024Q1板 块在去年同期高基数基础上实现稳健增长，营收/归母净利润同比分 别增长14.9%/15.9%。在宏观需求承压的情况下，龙头酒企继续保 持高速增长，2023年优质的龙头公司基本保持双位数甚至20%以上 的增长，充分体现白酒行业的韧性和经营持续性。盈利能力方面， 酒企产品结构升级直接带动毛利率和净利率提高，贵州茅台、五粮 液提价引领高端酒价值回归。费用方面，酒企加大直接费用投入， 销售费用率同比提升，税金及附加比率呈现周期性波动，产能扩张 奠定产品结构升级基础。现金流方面，龙头酒企经营质量良好，现 金流稳健增长。

（2）行业结构进一步分化，区域次高端接力增长。2023年白酒业 绩增速出现明显分化，区域次高端龙头>高端白酒>区域酒企>三四线 次高端。其中高端酒增长稳健，有基地市场、产品定位次高端价格 带的酒企保持较高增速，而过去依赖招商铺货等方式实现增长的三 四线次高端酒企，经过了前两年的高速发展，业绩逐渐显现出压力， 报表季度间波动较大。

（3）酒企分红率普遍提升，增加股东回报。2023年共有16家白酒 上市公司进行了分红，其中11家分红率相较2022年有所提升。2024 年3月以来，各酒企陆续发布关于“质量回报双提升”/“提质增效 重回报”行动方案的公告，均提出了清晰的长期发展战略，重视股东回报。

（4）展望未来：白酒行业呈现螺旋升级趋势，长期向上势能不变。 我们认为短期宏观需求承压仅影响行业价位升级的速度，不改变升 级的方向。长期看，只要存在温和通胀，行业价位升级逻辑不变， 次高端继续加速扩容。

大众品：弱复苏下需求分化，盈利弹性持续释放。分板块来看：1） 休闲零食板块：2023年以来受益于零食量贩和抖音渠道的红利以及 新品红利，板块景气度高。2024年渠道和品类红利有望延续，积极 把握机会的企业收入增长弹性依旧较高，建议关注盐津铺子、三只 松鼠、劲仔食品及甘源食品。此外部分高价原材料逐步回落，建议 关注洽洽食品的利润弹性。2）饮料及预调酒板块：2023年以来， 存在渠道拓展空间且进展顺利的企业，以及新品增长势能较足的企 业，收入增速较快，后续趋势将延续，建议关注百润股份、东鹏饮 料、香飘飘。3）调味品及餐饮供应链：2023年以来需求分化，C 端增速回落，但部分品类及渠道仍有结构性机会；餐饮大B景气度 优于小B。2024年 C端关注产品结构性机会，B端关注宏观需求和餐饮行业复苏进展； 利润方面关注各企业提质增效措施及行业竞争加剧背景下的费用投 放趋势。4）卤制品板块：2023年以来，受到高性价比业态及餐饮 业的冲击，板块整体复苏较慢，同店销售表现仍有压力。2024年门 店聚焦单店质量的提升，预计开店节奏放缓，原材料价格稳中有降， 预计全年净利润弹性大于收入弹性。5）乳制品板块：2023年消费 承压，其中常温表现好于低温，小型渠道表现好于大型渠道，县级 城市表现好于高线城市。成本端，受益于原材料价格下行，乳企毛 利率普遍得到改善，其中区域乳企改善幅度较大。展望后续，当前 原奶的供需关系仍未出现拐点，建议关注具有规模效应且重视分红 的龙头企业如伊利股份。