军工行业2023年年报及2024年一季报总结：行业业绩短期承压，行业景气持续向上.pdf

军工行业2023年年报及2024年一季报总结：行业业绩短期承压，行业景气持续向上。我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2023年年报及2024年一季报 进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发 生重要的变化。

从收入利润表现来看：行业整体业绩较往年下降且增速低于营收，各板块业绩略有分化， 各产业链业绩有序传导。1）2023年及2024Q1军工行业归母净利润分别同比增长8.79% 和-11.77%；2）分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，地面兵装、航海装备、航空 装备、航天装备和军工电子归母净利润同比增速 2023 年分别为-122.64%/ 187.14%/10.02%/-2.72%/0.65% ， 2024Q1 分 别 为 -118.45%/45.31%/2.23%/ -20.47%/-46.07% ；3）分产业链环节来看，上游原材料/元器件环节归母净利润同比增 速2023年及2024Q1分别为8.16%、-25.81%，中游结构件/分系统环节归母净利润2023 年及2024Q1 同比增速分别为-11.59%、-4.96%，下游总装环节 2023 及 2024Q1 归母 净利润同比增速分别为70.67%、9.89%。

从盈利能力来看：行业整体盈利能力略有下降，装备板块和产业链环节存在板块与环节分化。1）军工行业整体毛利率、净利率 2023 年分别为 21.21%/7.41%，2024Q1 分别为 20.58%/7.49%，2023 年及 2024Q1 净利率均有所下降，未来随着原材料成本趋稳及规 模效应显现，盈利能力有望改善；2）分武器装备板块来看，军工电子板块毛利率及净利 率行业领先。军工电子板块毛利率和净利率2023年分别为38.90%和14.34%，2024Q1 分别为 37.98%和 10.95%；航海装备板块持续改善，毛利率和净利率 2023 年分别为 13.81%和4.14%，2024Q1分别为13.31%和4.82%。地面兵装、航空和航天装备毛利率 和净利率2023年分别为20.44%/18.82%/28.19%，-1.63%/7.91%/9.47%，2024Q1分 别为18.70%/19.29%/29.45%，-0.25%/8.77%/ 10.47%；3）分产业链环节来看，各环 节盈利能力有所分化。上游环节企业盈利能力相对较强，2023 年毛利率和净利率分别为 37.89%/18.74%。预计随着下游订单释放，规模效应增强叠加降本增效显著，行业盈利能 力有望提升。

从营运指标来看：合同负债维持高位，行业景气度有保障。1）军工行业整体存货、应付 票据及应付账款同比上升，2023 年同比增速分别为 7.51%/12.27%，2024Q1 同比增速 分别为4.75%/ 6.95%，此外预收账款和合同负债2023年和2024Q1分别同比增长3.21% 和8.16%；2）分武器装备板块来看，2023年地面兵装、航空装备、军工电子预收账款及 合同负债均有所降低，航海板块增长显著；2024Q1除航海板块与航天板块外，其他板块 均有所下降；3）分产业链环节来看，预收账款及合同负债2023年上游原材料/元器件、 中游结构件/分系统和下游总装环节同比增速分别为-2.59%/18.94%/0.31%，2024Q1 分 别为 -2.32%/27.47%/5.08%，2024Q1中游环节提升明显。