仙琚制药分析报告：甾体激素隐形冠军，新旧动能切换.pdf

仙琚制药分析报告：甾体激素隐形冠军，新旧动能切换。甾体激素隐形冠军，新旧动能切换。仙琚制药创立于 1972 年，主业聚焦于甾 体激素类原料药和制剂的研发和生产，是国内甾体激素领域历史最悠久、综合 竞争力最领先的龙头企业之一。 依托于赛道的优良特征，以及公司管理层的扎实经营，公司具有良好的“长跑” 潜质，伴随高难度复杂制剂不断突破，或能够在未来 5-10 年的长周期中保持 20%+的较快增长状态。目前公司股价对应 2024 年 PE 不到 20 倍，性价比和 安全边际均较为突出。

原料药：三大生产基地协同发展，收入和毛利率有望开启长期双升通道。目前， 公司原料药业务已初步形成了临海川南厂区、台州杨府厂区和意大利 Newchem 等三大厂区协同发展的新局面。其中：1）川南厂区随着 2017 年通 过 FDA 认证持续保持高盈利水平；2）仙居杨府厂区自 2023 年陆续通过多项 规范市场检查，即将迎来高端市场兑现期；3）Newchem 在多个高端原料药品 种的拉动下有望持续稳步增长。

制剂业务：高端复杂制剂到国际化，中长期逻辑正在逐步兑现。以现有的专科 制剂产品为基础，公司正在全力进行高难度复杂制剂产品的攻坚。公司目前在 这些高难复杂制剂品种上正实现逐一突破，有望为公司制剂业务带来新一轮的 加速增长。 1）妇科类：随着黄体酮胶囊集采落地，存量风险基本释放。2022 年 3 月起公 司开始重点推广独家品种庚酸炔诺酮注射液，2023 年 4 月屈螺酮炔雌醇片（II） 公司作为首仿获批，在研管线中的戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等均有望于近两 年获批上市，有望成为公司未来三年的重要增长点。 2）麻醉类：公司通过自研及合作等多种方式逐步试水改良型新药及创新药， 其中 1 类创新药奥美克松钠有望于 2024 年正式向药监局申报上市。 3）呼吸类：公司研发立项集中在剂型创新和复方制剂（双联）上，如两联复 方制剂的干粉吸入剂、噻托溴铵的软雾剂等，我们预计未来一旦产品获批上市， 通过国产性价比优势和成熟的销售渠道，有望实现较快放量。