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家电行业23A&24Q1总结：红利为旗，出口为帆。24Q1家电行业综述 ：24Q1家电板块白电相对收益最明显，其余板块有结构性增长，大部分标的估值水平环比有所提升。基金持仓方面，24Q1基金重仓家电意愿环比提升，持股比例 继续环比提升0.9pct至3.9%；超配比例为1.9%，较23Q4提升0.8pct，超配比例持续接近17年至今平均水平（2.1%）。从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处 于股债收益差3年均值左右水平。内销方面，大家电方面，24Q1家用空调内销出货量2574万台，高基数下增速超预期，韧性明显；1-2月小家电中可选品类线上增速承压，扫地机低基数下实现 增长。出口方面，24Q1受益欧美补库、需求改善带动出口修复，北美地产整体趋稳；分区域看，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家电出口带来增量 主要来源。

分板块概述：

白电板块：内外销景气度向好，原材料价格波动影响可控。内外销出货景气度较好，利润水平稳步提升。从产业在线数据看， 24年空冰洗内销需求较好， 24Q1空冰洗内销均实现正增长，尤其是空调在去年同期高增速基数下仍保持较好的出货增长，好于市场预期；在补库需求带动下，自23Q3起空冰洗外销维持 较高增速，呈现较好景气度。成本方面，此次原材料中铜价走势较强，而非核心原材料价格的普涨，目前对白电公司的影响可控，公司后续也可通过套保、降本 增效、产品结构升级进行传导。

厨电板块：烟灶市场稳健增长，华帝营收、业绩增速亮眼。24Q1烟灶市场双线销额增速稳增；油烟机市场双线均价提升，老板、方太厨电双龙头地位夯实。 23H1厨电行业零售额同比微增。报表端，23年/24Q1厨大电板块营收YoY+4%/-1%、归母净利润YoY+12/-7%。从个股表现看，华帝收入、利润增速跑赢 行业，集成灶企业增速表现承压。盈利能力方面，集成灶企业承压；其中，23Q4&24Q1华帝盈利能力持续改善，老板净利率维稳。同时，24Q1老板、华帝存 货周转同比提速，且经营性现金流同比提升明显。

小家电板块：出口链表现较好，内需修复静待拐点。24Q1清洁电器公司营收增速表现更好，传统小家电内销增速仍有承压。利润端，清洁电器板块明显上行， 主要来自几方面的贡献：1）控费效果明显，尤其是销售费用率显著降低贡献利润水平。2）出口占比较高的公司受益于24Q1汇率利好，财务费用率下降贡献净 利润。3）清洁电器自有品牌公司外销利润水平高于内销，在外销收入占比提升，收入增速加速的情况下净利润有所提升。

黑电板块：结构优化延续，面板价格回升下行业均价提升。在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，24Q1彩电市场销额规模为255亿 元，同比增长12.6%；均价为3616元，同比增长18.9%。盈利能力方面，面板价格在21Q3快速下跌后，23Q2起步入同比大幅提升态势，且当前延续高位，受 成本提升影响海信视像Q1毛利率同比略有下滑。

其他家电板块：24Q1电工板块营收稳增，盈利能力改善。24Q1民用电工营收稳升，欧普、公牛利润实现超20%增长。24Q1盾安存货周转同比提速明显，经 营性现金流同比大幅改善。