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铜行业变量定价规律与量化投资模型。本文解析了铜行业的投资框架与变量定价规律，并构建了铜行业景气度与量化投资 模型，模型能够较好地捕捉上下收益并减小回撤。

铜价是铜行业的业绩锚。铜行业指数成分股的主营业务多为铜矿开 采与冶炼，其业绩一定程度上取决于铜价。铜行业指数超额收益在 多数时间与铜价波动趋势接近。

铜行业的业绩受需求、供给和库存影响。需求端取决于宏观经济以 及电力、房地产、家电和“新风光”等下游行业，供给端取决于资 本开支、铜精矿和精炼铜供给；库存端可以分为报告库存和非报告 库存。

长期投资逻辑方面，需求端关注“新风光”行业未来持续带来增 量；供给端关注供需平衡逆转与铜矿品位长期下降趋势。

从各维度选取指标、并使用基于状态划分的量化模型探索其定价规 律。结论如下：国内外经济对价格有长期良好指示作用，说明宏观 经济周期对铜行业景气程度传导较强。产能更能代表人们心中的供 给逻辑，产量及其利用率更多时候是对行业需求的反应。国内需求 整体对价格指示作用较好，制造业表现突出，其中家电与机械等行 业都表现出了长期正向指示作用，电力与房地产行业整体指示效果 一般，但有部分指标指示效果较好。进口与库存指示作用分段明 显，需结合需求来判断其行为对价格的影响。金融属性定价能力在 长期维度上弱于供需，但在特定时期内作用也较为显著。冶炼费用 能够反映铜精矿与精炼铜的供需关系，对价格有负向指示作用。

分别合成供需、金融与综合景气指数并构建投资策略，策略能帮助我们比较好地捕捉到铜的上行收益，并减小波动与回撤。依据各指 标定价逻辑强度分配权重，计算指标投票得分。最终景气得分=60%* 供需得分+40%*金融属性得分，该指标可以较好地捕捉到铜价的上行 收益，并减小波动与回撤。若观察2016年至今的样本区间，策略的 胜率为 61%，夏普比率为 0.66，而一直持有铜价的夏普比率为 0.50；若观察 2020 年至今，策略的胜率为73%，策略的夏普比率为 0.74，而一直持有铜价的夏普比率为0.53。