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悦安新材研究报告；国内羰基铁粉龙头，降本增效开疆拓宇。深耕微纳金属粉体 20 载，五大产品线协同互补。公司成立于 2004 年，是位 于粉末冶金上游的高新技术企业。公司产品涵盖羰基铁粉、雾化合金粉、软 磁粉、金属注射成型喂料与吸波材料五大类别。下游涵盖粉末冶金、3C 精密 件、电子元器件、软磁材料、金刚石工具、隐身材料等多个领域，应用范围 广泛。

羰基铁粉技术门槛高，竞争格局好，新兴下游增势可期。羰基铁粉纯度高杂 质少，被视为最好的冶金添加剂，该行业集中度高，CR3 约 60%。全球羰基 铁粉市场中，公司市占率超 20%；中国羰基铁粉市场中，公司以近 50%的市 占率居于龙头地位。羰基铁粉不仅是公司软磁粉等产品的原材料，还是下游 客户制作 AI 芯片电感、高频电机铁芯与汽车智能悬挂零件等的优质材料。雾 化合金粉行业竞争较为分散，下游主要应用为 MIM 制造 3C 结构件、通讯基 座结构件、工具类产品和手机外观件、3D 打印材料。

合金软磁粉是当今综合性能最好的软磁材料之一，下游以新能源电感为主。 MIM 喂料受益折叠屏铰链高速增长。吸波材料在军民市场中广泛应用。三者 都可由羰基铁粉与雾化合金粉为原料按照不同配比及工艺制成。软磁粉主要 用于制造金属软磁粉芯与电感元器件，应用包含光伏、储能、新能源汽车、 充电桩、变频空调、UPS 等，预计到 2026 年其全球总需求量将达到 31.6 万 吨，CAGR 为 25%。MIM 喂料需求或随着折叠手机的放量显著提升。高性能 吸波材料被应用于隐身材料、RFID 电子标签、电磁屏蔽与污染抑制剂等，或 将迎来广阔的市场空间。

公司龙头优势愈发显著，产品性能全球领先。23 年公司羰基铁粉产能占全球 超 20%，待新项目投产，公司市占率有望进一步提升，并超越全球龙头巴斯 夫。公司产品广受海内外客户认可，与竞争对手相比，公司的羰基铁粉关键 性能优异，达到全球领先水平，粒径比海外竞商的参数小 0.3 微米以上，能 更好地降低下游产品的功耗。与国内同行相比，公司具备高细粉率、高原材 料转化率、各批次质量稳定等技术优势。

降本增效剑指雾化铁粉，成本下探寻路柳暗花明。为突破羰基铁粉由于成本 高、制作难度高而被限制在中高端领域的现状，公司战略性布局宁夏产业基 地，自主研发创新工艺，大幅度降低羰基铁粉成本，使羰基铁粉得以与高端 超细雾化铁粉、电解铁粉等竞争，市场渗透空间可观，未来需求或保持高增 速。