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途虎研究报告：IAM市场龙头，盈利能力持续提升。汽车服务连锁第一品牌，利润率快速提升 。1）截至 2023 年底，公司拥有 5909 家途虎工厂店，覆盖城市 超 300 个。23Q1 客户复购率 57%，体现客户对产品和服务的认 可。 2）门店扩张带动收入稳健增长。2019-2023 年途虎工场店数量 从 1423 家扩张至 5909 家门店，CAGR32.94%；公司营业收入由 2019 年的 70 亿元增长至 2023 年的 136 亿元，CAGR17.9%。 3)经调整净利润于 2023 年首次转正，达到 4.81 亿元,我们认 为利润率提升主要系规模化+标准化发展下产品结构优化及采 购议价力提升。毛利率从 2019 年的 7.4%提升至 2023 年的 24.7%。

IAM 市占率、连锁化率及集中度存较大提升空间。 1）2022 年 IAM 门店在汽车服务中市占率仅 46.6%，随着我国 车龄逐渐增长，性价比优势有望推动 IAM 门店占据更大市场份 额。 2）2022 年底我国 IAM 市场连锁化率仅 7.8%，公司门店数量市 占率不足 1%，对标美国市场有极大提升空间，成长空间广阔。

流量+标准化+规模化构筑竞争壁垒，盈利能力 有望持续提升。 1） 流量优势：公司最大股东为腾讯系，公司与腾讯深度合 作，接入腾讯“出行服务”，巨额流量加持。截至 23Q1，公 司线上订单贡献 70%以上收入，助力新店快速度过爬坡期。 2） 标准化：智能化、数字化工具建立服务标准体系，实现对 门店的强大赋能和管控。根据招股书，截至 2023Q1, 加盟 店盈利门店占比近 90%，良好的盈利能力有望持续推动门店 扩张。 3） 规模化：我们认为公司在产业链上具备强大议价能力，专 供产品、自有产品性价比突出。自有品牌、专供品牌一般 拥有更高的毛利率水平，公司毛利率有望持续改善。