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菜百股份研究报告：京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长。菜百股份主营黄金珠宝首饰及贵金属投资产品业务，渠道以自营为主且全渠道经 营打开成长空间。公司自2010年成为黄金珠宝专业经营公司，深耕以黄 金为主的金银珠宝销售业务，2023年营收结构中，贵金属投资产品收入占 比53.67%；黄金首饰业务占比37.21%。公司聚焦京津冀为核心区域，2023 年华北区域收入占比87.2%，同时积极开拓跨区域市场。销售模式以直营为 主，2023年线下渠道收入占比80.48%，拥有87家直营门店；线上渠道收入 占比18.24%，2023年收入增速达到105.1%，助力公司打开成长空间。

金价上行与产品力提升共振，黄金产品需求向好。据欧睿国际数据，2023 年中国珠宝首饰零售规模同比增长10.25%至8413亿，受益疫后婚嫁等刚性 需求的释放，以及居民保值避险需求共振。未来一方面全球风险因素叠加 下，预计金价中长期仍稳步上行，有助于强化消费者对于黄金保值增值的印 象，并且随着黄金产品设计感的提升，有望进一步拉高对黄金品类的消费偏 好。此外，头部品牌通过加盟下沉以及线上拓展，有望持续提升市占率。

深耕黄金品类，全直营强品牌+线上打开成长空间。公司以全直营模式为特点，通过精细化的运营管理，实现提质增效带来高业绩弹性；并在深耕京津 冀地区基础上推进跨区域扩张，2023年华北以外地区收入增长165.88%。产 品端以黄金品类为核心，其中以贵金属投资品为主，充分受益当前金价上行 趋势，同时依托灵活的套保政策带来额外投资收益。此外，积极开拓线上渠 道打开成长空间，通过差异化产品以及直播等新兴平台布局实现快速破局。