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汽车行业2023年报及2024年一季报综述：销量向上规模效应凸显，布局海外拉动业绩增长。商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点 。 自年初至2024年5月10日，申万汽车板块涨幅5.1%，跑输沪深300指数3.2pct。细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+9.3%/+23.7%/+0.9%/-17.4%，商用车板块超额收益明显，乘用车板块阶段性超额收益明显。截至2024年5月10日，申万汽车板块PE（TTM）24倍，位于近3年的3.3%分位点，仍处于历史较低水平。

乘用车：销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 。 销量端，2024Q1乘用车零售销量同比+13.2%，新能源销量同比+34.1%，出口销量同比+34.2%。营收端，在终端销量高增的推动下，乘用车板块2023Q4/2024Q1营收增速同比+12.9%/+8.9%，多数车企营收实现正增长，自主车企表现整体优于合资车企。利润端，乘用车板块在规模效应作用下降本，业绩改善明显，乘用车公司营销&研发投入增长明显，期间费用率同比提升。个股层面业绩分化明显，比亚迪销量放量，规模效应作用下盈利韧性较强，赛力斯受益于高端车型M7&M9放量业绩实现高增，长城汽车坦克、WEY等高端车型和出口车型单车均价较高，拉动盈利能力提升，长安汽车、广汽集团等在价格战影响下单车盈利承压。 展望2024Q2，国内方面，以旧换新补贴落地，自主车企中低端车型竞争力强，有望直接受益；出海方面，自主车企产品力领先+海外产能、渠道逐步落地，出口销量有望持续高增。规模效应叠加出口占比提升，乘用车板块单车盈利有望实现环比修复。

客车：国内外复苏共振拉动营收高增，规模效应注入业绩弹性。 销量端，国内+海外需求恢复共振作用下，2024Q1客车国内销量&出海销量持续高增。营收端，销量拉动下，2024Q1客车板块营收同比大增54.8%，各公司营收均实现正增长。利润端，2024Q1业绩改善明显，规模效应下降本增费效果明显。个股层面，头部宇通客车单车盈利环比逐级改善，主要系销量增长叠加高ASP出口车型销量保持高增速，2024Q1单车盈利普遍改善，规模较小的车企业绩弹性释放，安凯客车/亚星客车单车盈利同比+6.4/+8.8万元/辆。展望2024Q2，海外景气度有望持续，客车出口量有望保持高增速，贡献销量增量，客车板块各公司有望进一步释放业绩弹性。