比亚迪研究报告：四重底部可期，新一轮成长周期开启.pdf

比亚迪研究报告：四重底部可期，新一轮成长周期开启。复盘比亚迪，经历三阶段上行，下一轮成长周期即将开启:第一阶段 （2009-2018）蓄力发力期：在国家新能源汽车补贴下快速发展，推出了 F3，王朝等经典车型，组织架构调整迎爆发；第二阶段（2019-2022）重 构爆发期：技术突破推出领先刀片电池，DM-i等先进技术，爆款车型迭 出，在行业补贴退坡环境下，实现新能源汽车平价，开启盈利上行周期； 第三阶段（2022-2023）扩张布局期：比亚迪新能源汽车销量突破 300 万 大关，开启一轮上行资本开支周期，产能布局突破，品牌树立王朝、海 洋、腾势、方程豹等多品牌，出海布局初现。目前，我们认为第四阶段即 将开启:新一轮改款周期开启，目前底部上行，有望开启底部新一轮成长 周期。

销量与份额开启扩张周期，海内外共振上行可期:1)行业销量:汽车行业销 量在一季度触底，4月及以后在汽车季节性复苏叠加以旧换新政策加持， 当前及下半年销量上行趋势明确。2)市场份额:比亚迪市场份额在荣耀版 推出后，市占率开启今年首次爆发式增长，伴随DM 5.0和纯电E4.0等后 续平台产品换代周期来临，预计市场份额的二次提升通道开启。3)单车价 值:受价格战影响，比亚迪单车 ASP 自 2023 年开始持续下行，在合资减 产后，看到了阶段性企稳。后续伴随新品换代与行业回暖，DM 5.0等新品 周期上市，单车 ASP 在年度级别底部拐点。4)车型利润:多重因素驱动公 司在碳酸锂价格持续走低的背景下继价格企稳、销量回升、新车型上市 后，预计单车利润二季度企稳回升，开启持续修复上行通道。

销量&市占率上行周期，短中长销量均上行：短期：伴随公司新一轮DM5.0 换代新品周期的推出，合资品牌市占率持续下行，我们认为在纯电合混动 驱动下，比亚迪市占率在技术升级下有望进一步提升。叠加海外市场发 展，车型销量持续高增，2024年向400万销量稳健迈进可期，后续有望持 续超预期。长期：在全球新能源持续渗透以及出海战略发展下，公司有望 对标丰田等全球龙头车企，出海扩张欧亚、拉美、东南亚等客户，跨越千 万级别销量，销量与盈利有望实现双击。

多重因素改善，盈利拐点可期：在合资减产和新品周期双重因素驱动下， 公司ASP下行趋势阶段性企稳迎拐点；成本侧多重因素见底改善：1）规模 效应：单车折旧摊销与费用继2023Q4、2024Q1达峰后，将随销量提振而显 著下降；2）原材料：碳酸锂等原材料价格持续走低叠加企业产效提质， 利好成本持续下探。3）技术降本：公司核心零部件高度自制，技术方案 持续优化。2024Q2单车ASP下行速率企稳，预计降本速率高于降价速率， 二季度单车利润有望呈现拐点，长期展望，比亚迪盈利空间丰厚，有望实 现格局优化与技术降本的双升。