石化行业2024年中期策略：上下游齐头并进！.pdf

石化行业2024年中期策略：上下游齐头并进！1、高股息强防御的央企改革龙头:自2017年以来，除2020年终端消费需求导致油价暴跌外，均实现业绩增速高于原油价格增速，2023年在原油价格同比下降17.02%(约16.86美金/桶)的情况下三桶油合计归母净利润仅下降3.38%。与此同时，我们预计油价将大概率维持中高位震荡。美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足，单井产量衰减叠加页岩油开采活跃度回落，美国原油产量边际增量或较小。在美国页岩油产量增长无力的背景下，OPEC+已经事实上成为原油边际定价商，考虑到OPEC+原油减产仍在进行中，后续OPEC+原油对外供应量或将出现边际减少。与此同时，整体海外出行强度持续维持回暖趋势，伴随中国消费市场复苏原油需求存在边际增加可能，原油价格有望维持中高位震荡。稳步回升，2023年三桶三桶油为响应国家增储上产号召保障国家能源安全，持续维持较高的勘探开发资本开支水平，推动三桶油合计原油储量者油合计原油/天然气储量分别达到130.63亿桶，同比增长2.75%。丰富的原油储量为产量增长奠定基础，2024年三桶油合计原油产量指引达到半随三桶油上一体化程度不断加深，抵御风险的能力或将提升，业绩与油价波走动相关性逐步减弱。

2、伴随经济恢复，中下游炼化板块业绩或持续边际修复:我们梳理了近年来涤纶长丝产能投放情况，发现2018-2023年为涤纶长丝产能集中投放的窗口期，龙头企业纷纷进行扩产竞赛，新增产能远高于往年，但伴随着2023年龙头企业规划产能投产临近结束，后续暂时没有大体量新产能的规划，且在建产能投放几乎完成，供应端边际增量快速减少，而需求端有望持续恢复，涤纶长丝供需格局或出现反转。此外，国内长丝龙头产业链逐渐完善，一体化、园区化程度不断加深，向上游延伸配套PTA、炼化装置等，向下游延伸加弹机、织机等，不断强化成本优势，有望获得超额收益。与此同时，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量略超预期恢复，2024年1-4月涤纶长丝表观消费量达1341万吨同比增加31.21%，涤纶长丝产品价差维持稳健并有望持续修复，2024年1-4月POYIDTY/EDY-PTA/MEG产品价差分别为990元/2180元/1545元吨，分别同比增加10.57%/1.59%/7.71%。我们将国内纺服社零增速与GDP增速(现价)对比发现两者具有较强关联性，伴随经济回暖涤纶长丝需求增速或大于供应增速，涤纶长丝的中长期业绩弹性有望在2024年初步开启。与此同时，2024年成品油消费需求延续强势势头，PX的原材料MX可用于汽油调油，受益于成品油景气，2024年1-4月PX-原油价差均值为3130元/吨，同比减少2.73%，持续维持较高水平。此外，聚烯烃行业仍处于磨底状态，但整体呈逐步回暖趋势，伴随终端消费需求的回暖，化工品价差进一步修复，行业景气度有望持续延续恢复态势。与此同时，民营炼化龙头企业持续推进产业链深加工项目，布局新能源新材料等高成长领域相关产品，产业链向下游高附加值领域延伸，新建深加工产能在23-27年的持续释放有望带来显著的业绩修复，民营炼化龙头企业业绩持续修复值得关注。