化工行业长期投资逻辑专题研究：把握新时代下生产力与生产关系再定价机会.pdf

化工行业长期投资逻辑专题研究：把握新时代下生产力与生产关系再定价机会。化工行业即将进入新的长期景气阶段。当前化工行业盈利恶化对于供给增长带来的 反噬开始显现，海外产能在激烈竞争下退出开始加速，产能周期已经触底，带来化 工布局机会。一方面，全球激烈竞争下出现的贸易保护壁垒导致国内外市场的盈利 能力严重分化，具有较强产业能力与前瞻视野的出海企业有望获得非常突出的回报 率。另一方面，一些行业因受到技术、资源、能源等方面的限制，产能增速实际非 常缓慢。而需求端又有亚非拉等新兴地区呈现出持续高速增长的趋势，有望拉动部 分产品进入长周期景气。

出海机遇带来生产力增值。我们认为出海核心要应对的问题是日益激烈的贸易摩擦 之下，非市场化的关税或市场准入限制。某些国家设置壁垒的本意是为了阻止国内 大规模低成本产能占据更多市场份额，但随着国内领先企业通过出海绕开壁垒，这 些壁垒反而成为了国内领先者加速成长的垫脚石。另外还有为了绕过国内自身限制 壁垒而出海寻求成长的石化企业。在出海领域我们看好三个方向：1、已经成功出 海，并进入出海 2.0 阶段的轮胎；2、出海项目即将投产的聚酯瓶片；3、即将实现 产业能力出海的炼化行业。

新兴国家崛起带来生产关系重估。从国内挖掘机、塑料加工设备出口等数据可以看 出，海外新兴国家已经明显进入了制造业供给扩张，市场担心这一趋势会拉低我国 企业的开工率和回报率。而我们认为这对于化工行业，特别是供给端存在较强限制 的行业来说实际是长期利好。新兴国家崛起有望拉动基础化工品的需求，使得这些 行业进入较长的景气周期，我们看好异氰酸酯、氯碱。此外，我们看好扩张受限于 上游资源型原料的磷肥和钾肥，其中在海外拥有低开采成本钾矿资源的企业无论是 深耕周边钾肥净进口国家市场还是反哺回国内市场，都具有长期成长逻辑。