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长城汽车研究报告：扬长补短新能源转型再起航，全力拥抱电动化+智能化新时代。三十年整车制造经验铸就自主品牌龙头，产品结构优化助力业绩高景气。公 司成立于1984 年，最早以轻型客货汽车起家，后逐渐拓展至皮卡、SUV、轿车 等产品品类，具备丰厚的整车制造经验，并广泛布局动力系统、底盘系统、车身 结构件、车规级半导体、智能化系统等汽车核心零部件。公司目前布局有哈弗、 坦克、WEY、皮卡、欧拉、机甲龙六大品牌，在国内储备了充足产能，并在泰国、 巴基斯坦、俄罗斯、巴西等多地建厂，引领国内主机厂“生态出海”。得益于以 坦克为代表的豪华品牌销量占比提升和出口的高速增长，公司产品结构优化，助 力业绩高景气，2023 年/2024 年 Q1 公司分别实现营业收入 1732.12 亿元/428.60 亿元，同比分别+26.12%/+47.60%，实现扣非归母净利润 48.34 亿元/20.24 亿元， 同比分别+7.98%/大幅扭亏，产品结构优化带动产品均价和毛利率增长。

扬长：科技研发反哺产品，巩固坦克品牌与出口领先优势。公司构建了以资 源层-工具层-应用层为架构的森林生态技术体系，广泛布局新能源智能汽车核心 零部件，依靠高强度的研发投入积累，公司进入成果收获期，技术成果赋能产品 走向新能源+智能化第一梯队，成为公司核心竞争力，助力公司优势品牌进一步 提升产品实力。当前坦克品牌实现对20-70万元越野SUV市场的全覆盖，具备 了较为成熟的产品矩阵，并依靠专为越野产品打造的Hi4-T混动系统快速实现新 能源转型，产品销量稳居细分市场首位，未来品牌还将发布高端产品800，继续 提升品牌豪华属性，有望为销量带来新增长动能。出海方面，公司拥有二十余年 的产品出海历史，目前已完成旗下全部品牌的出海布局，坦克品牌出口量快速提 升，国内品牌优势开始向全球辐射，当前公司主要布局的出口市场如巴西、墨西 哥、俄罗斯、泰国等地中国自主品牌渗透率仍有广阔提升空间，且在“ONEGWM” 的战略统筹下，公司快速深化全品牌海外布局，因地制宜推出适合当地市场特征 的产品，预计海外销量将继续成为全年业务亮点，推动盈利能力的继续提升。

补短：产品焕新+技术升级+渠道调整再次拥抱新能源与智能化浪潮。由于产 品定价、技术、渠道、品牌定位等方面的不足，公司首代新能源产品的市场拓展 有所失利，新能源转型落后于整体市场，但公司及时调整产品策略，叠加研发成 果进入收获期带来的智能化技术的明显进步，公司正快速补齐过去短板，推动新 能源转型的再次启航。哈弗：利用Hi4系统的性能优势深挖细分市场，带来定价 高但性能、尺寸等具备显著差异性优势的猛龙等紧凑型产品，提升品牌辨识度与 知名度；WEY：全新正向研发产品蓝山市场拓展取得初步成效，智驾版于北京车 展首发，智能驾驶、智能座舱全面升级，智能化性能有望跃居行业第一梯队，有 望驱动销量再增长。同时公司试水直营模式，计划于年底实现200+零售中心开 业，适配高端品牌销售特性，提升销售效能；欧拉：纯电动市场扩容速度放缓， 产品迭代加速推动市场竞争程度上升，公司放缓纯电品牌新品推出节奏，稳固纯 电产品盈利能力，公司全品类优势以及平台化技术工具有望平滑纯电品牌暂时缺 位带来的弊端，在前沿智能化技术成果在高端品牌的率先应用达到提升公司品牌 形象的效果后，智能化技术的平行迁移有望为经过产品与技术沉淀后的欧拉品牌 带来市场竞争力的提升，进而激发销量增长潜力。