赛轮轮胎研究报告：重研发深耕耘，全球化广布局.pdf

赛轮轮胎研究报告：重研发深耕耘，全球化广布局。公司是国内胎企新龙头，多点布局垂直消费腹地。公司近年来产能不断扩张，带动经营业 绩持续攀升，截至2023年营业收入达260亿元，归母净利润达31亿元，逐渐成长为国内龙 头胎企。公司在国内拥有青岛、沈阳、东营、潍坊四大生产基地。海外布局越南、柬埔寨 工厂，并拟在墨西哥、印尼建设新基地，实现全球化建设，海外产能靠近消费地，便于把 握市场动态，成本，提高产品竞争力。2023年公司平均产能为全钢胎1380万条/年，半钢 胎5600万条/年及非公路轮胎17.5万吨/年。其中越南三期、柬埔寨项目及潍坊非公路胎技 改项目处于产能爬坡过程，实际产能仍存在释放空间。

经营管理水平优秀，利润率可比肩国际龙头。公司2023年及2024年一季度业绩表现亮眼。 当前轮胎扩产周期下，公司固定资产及在建工程数额稳步增长，营运能力与资产扩张相匹 配，公司近五年来现金满足投资比例为1.30，资金自给能力强，可满足一系列资本支出。 此外，公司毛利率处国内领先水平，国际上可比肩全球龙头胎企，近三年期间费用率相较 普利司通、米其林等公司始终低3-15个百分点，销售管理及费用管控能力优秀。

预计行业高景气度延续，我国胎企有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。全 球轮胎市场需求保持稳定增长，我们预计中性情况下，到2026年全球轮胎市场销量将保持 约2.73%的年复合增速。而我国胎企市占率逐年上升，后续仍有较大发展空间。我们认为 国产轮胎有望复制日本胎企伴随车企成长的路径，凭借新能源车产业链国产化实现“弯道 超车”。我们统计了2023年销量较高的200余个新能源车型所配套的轮胎品牌，其中我国胎 企已成功配套近半数销量较高的新能源车型。从细分车型来看，国产轮胎在A级车市场已 具备比较牢固的优势。随着我国胎企研发力度加强，产品性能逐步提升，我们认为在轮胎 国产化的道路上，国产轮胎最先有望替代中级车配套的市场份额。

液体黄金+非公路轮胎，培育成长新动能。公司紧密开展与软控、怡维怡、青岛科技大学 等机构的合作，产学研深度融合。开发的创新级产品液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界 多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，在各种评测 及海内外专业机构检测中，各方面性能均可比肩国际头部品牌。目前液体黄金材料已充分 运用至公司各大旗下品牌条线，配套产品持续放量。非公路轮胎方面，公司成功研制63寸 巨型轮胎的公司，打破海外技术垄断，并以全球先进的后市场服务保障，增加核心竞争力。

加快推进全球化战略，助力海外经营规模持续扩张。公司是首家在海外建厂并最早拥有两 个海外生产基地（越南、柬埔寨）的轮胎企业，生产基地锚定东南亚国家，同时具备政策 支持、成本低廉等多方面优势，海外工厂贡献公司超60%的利润。此外，宣布布局印尼、 墨西哥工厂，成为最早在两地组建工厂的国内企业之一。其中印尼工厂拟建子午线轮胎360 万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，墨西哥工厂拟建半钢胎600万条/年。第二轮出海布局， 将产能拓展到欧美地区，更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。