中船防务研究报告：中船集团旗下“A+H”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善.pdf

中船防务研究报告：中船集团旗下“A+H”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善。中船防务是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，也是全球造船核心企业。核心驱动 因素：1）行业景气上行，核心企业将承接优质订单，2）产能紧张、船价走高促 进盈利持续改善；3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。

船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上

周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：我 国2023年完工、新接、手持订单分别同比增长12%、56%、32%，分别是峰值时期 的59%、71%、60%，上涨空间大；②价：截至2024年4月，克拉克森新船造价指 数报收183.6点，同比增长10%，位于历史峰值的96%分位。船位紧张与通胀压 力促船价持续创新高；2）下游运力：油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干 散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量 显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船 周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。

集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026年6月30 日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团 解决同业竞争方面有望受益。

“十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步发力

受益国防开支增加与装备升级换代，海军装备采购需求有望不断增长。2024年我 国国防支出预算1.67万亿，同比增长7.2%。公司控股公司黄埔文冲和参股公司 广船国际是集团内部重要军船生产基地之一，有望优先受益海军现代化建设。

控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满

1）黄埔文冲：公司控股子公司（控股比例54.54%）。是我国重要的军用舰船、公 务船、支线集装箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。2023年黄埔 文冲营收161亿元，同比增长26%；净利润5531万元，同比增长13%。截止2023 12-31，黄埔文冲手持订单557.6亿元，在手订单饱满。2）广船国际：公司参股 子公司（参股比例41.02%）。主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、 VLGC、LNG船及特种船舶等，是我国技术最先进民船厂之一。2023年广船国际主 营业务收入176亿元，同比增长34%；主营业务利润16亿元，同比增长27%。 截 止2023-12-31，广船国际手持订单57亿美元，在手订单饱满。另外，公司通过 股权置换方式持有中国船舶4.86%的股份。