TMT崛起的条件和轮动的顺序.pdf

TMT崛起的条件和轮动的顺序。TMT 相对大盘有超额收益需具备的条件：产业和政策催化、成长或 TMT 调整充分、 与大盘的换手率比和估值比处于低位。复盘 2010 年以来 7 次 TMT 指数相对沪深 300 有超额收益的时期，可以看到：（1）期间大盘多偏弱：7 次中有 5 次大盘下 跌，且平均跌幅达到 12%：（2）TMT 获得超额收益需要具备的条件：产业和政策 催化、调整充分、相对大盘的换手率和估值比较低。一是受海内外产业和政策的催 化。二是前期 TMT 指数或成长风格 3 个月内调整幅度多数在 10%-20%。三是 TMT 指数与沪深 300 的换手率比和 PE 比值历史分位数多数均在 30%以下。

比照复盘，TMT 短期可能已具备相对沪深 300 有超额收益的条件。（1）产业和政 策催化短期不断：一是国内外大模型不断更新迭代，AI 手机和 AIPC 等新产品不断 落地。二是三中全会临近，科技创新相关的政策支持可能不断出台和实施。（2） TMT 指数和成长风格调整已较充分：近 3 个月内成长风格调整了 6.6%，TMT 指数 过去 30 个交易日内跌幅达到 5.2%。（3）TMT 指数与沪深 300 的换手率比仍偏高， 但 PE 比已较低：当前 TMT 指数与沪深 300 的换手率之比超过 4，处于 47%的历 史分位数；PE 比仅为 3.1 左右，处于 15%的历史分位数。

A 股短期调整幅度有限，节后可能开启修复行情。（1）分子端：经济和盈利延续 弱修复趋势。首先，财新制造业和服务业 PMI 均回升；其次，端午出行和消费数 据偏好；最后，国务院常务会议再次放松地产。（2）流动性：维持宽松。一是美 国降息预期延后对国内汇率和宽松有一定掣肘；但国内流动性短期维持宽松。二是 节后外资、融资可能季节性回流。（3）风险偏好：节日期间风险事件较少，节后 风险偏好维持中性。一是节日期间全球风险事件基本没有。二是国内政策宽松节后 大概率延续，仍有望支撑市场情绪：首先，地产放松政策还在持续出台和落实；其 次，限制量化交易等资本市场相关制度继续完善和落实，有利于提振投资者情绪。

TMT 相对大盘有超额收益时，轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动，且 主要受盈利、持仓、产业和政策催化驱动。复盘 TMT 有超额收益时期的行业轮动， 可以看到：（1）轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动：领涨顺序上 2013 年是电子、传媒、计算机，2015 年是计算机、通信，2018 年是通信、计算机，2019 年是电子，2021 年是通信、电子，2022 年是电子、通信。（2）轮动的驱动因素 是盈利、持仓、产业和政策催化。一是盈利是轮动的核心驱动因素。二是基金加仓 也是轮动的主要驱动因素。三是政策和产业催化也是轮动形成的重要因素。

 节后修复行情下继续均衡配置低估值红利和 TMT、核心资产等成长。（1）在政策 和产业催化不断、估值调整已较充分背景下，TMT 短期配置价值显现。（2）盈利 和催化角度看 TMT 中电子、通信短期可能相对占优。（3）盈利修复、信用回落和 新“国九条”影响下，中大盘相对占优。（4）节后继续关注：一是面临政策和产 业催化的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体国产化、AI 手机和 PC）、 计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI 应用）；二是可能受益于经济修复和外 资流入的电新（电池、光伏、风电）、食品饮料、有色、化工、家电等。