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美图公司研究报告：AI浪潮的水手，影像设计龙头的增长飞轮与盈利新航道。十余年探索归来，AI浪潮下主营收入结构变化。公司自2008年成立，打造 出众多优秀的设计类产品，有超十年的AI布局和深耕，产品应用矩阵包含： 1）影像与设计产品，覆盖生活、生产力两大场景。2）美业，主要为美妆零 售ERP服务与SaaS解决方案。公司的商业化路径调整后，营收保持两位数稳 健增长、利润率逐步改善企稳。当前影像与设计产品营收占比过半，已取代 广告业务成为第一大收入来源。营收增长动能主要来自于订阅收入，如今公 司聚焦打磨由底层、中间层和应用层构建的AI产品生态，生产力工具有望开 启新的订阅收入增长飞轮。

影像数字化行业发展的三大关键词：订阅制、轻量化、AIGC。我们通过海 外巨头、独角兽、明星初创企业的动向去描摹行业变迁和发展的关键点。1） Adobe证明转型SaaS订阅制的广阔前景：更为丰富的产品矩阵生态和逐渐攀 升的利润率；2）Canva、Figma等产品证明生产中设计降本的巨大需求，而 设计类SaaS产品未来的趋势或将为轻量级、云部署、注重团队协作的飞轮效 应，和对个人用户更友好的低门槛设计理念；3）多模态AI对设计领域形成 革命性冲击，我们认为图像和视频的连贯性和可预测性，是AI在设计领域正 式作为商业化用途的基础。美图是国内的图片编辑赛道龙头，在份额稳固的 基础上紧抓行业发展的三大关键词，业务加速态势可期。

生活场景托底MAU基本盘，生产力场景受益AI加速成长。影像美化行业的 头部集中效应显著，美图旗下生活场景的代表产品“美图秀秀”行业龙一地 位稳固，MAU市场份额达54%，远高于竞品。公司整体订阅收入保持高增， 23年达13.3亿元，yoy+53%。AIGC助力生产力场景，美图设计室、开拍、 Whee等绑定AI原生工作流；美图设计室23 年营收超过 1 亿元，同比增长 230%，看好生产力场景贡献订阅收入第二成长曲线。

全球化布局，小而美产品的大航海征途。全球影像应用市场中，需求端：欧 美市场主导订阅收入基本盘，新兴市场受益智能手机+社媒渗透提升保持高 增速；供给侧：全球创作者经济在AIGC催化下有望保持两位数复合增速。 美图开启全球化布局较早，海外产品生态矩阵丰富，23年来自海外的3成订 阅用户贡献5成收入，生活/生产力ARPU均高于内地，营收成长潜力巨大。

营收和利润进入增长快车道，AI有望进一步打开核心业务的收入增长飞轮。 我们预测公司24-26年的营业收入分别为36.06/45.37/52.61亿元，同比增长 34%/26%/16%；经调整归母净利润分别为5.7/7.7/10.0亿元，同比增长 54%/36%/30%。