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中国有色矿业研究报告：矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待。中国有色矿业是全球领先的铜生产商：公司深耕赞比亚和刚果(金)多年，专注经营铜 开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售的垂直综合业务。公司于2023年 生产粗铜及阳极铜28.57万吨，生产阴极铜14.24万吨；另外，公司致力于 矿山资源开发，自有矿山产铜作为公司最核心的业务，公司于2023年自有 矿山产铜合计约16.93万吨，同比增加12.01%，原料自给率39.55%。公司 重视投资者回报，2023年拟派发现金股利约1.11亿美元，分红率处同行业 领先水平，也是连续4年保持在40%左右的分红率。

中国有色矿业自有矿山年产铜接近17万吨，中长期有望逐步提升至约30万吨：公司目前在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希 东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山以及刚波夫 矿业主矿体。公司于2023年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77万吨，自有 矿山生产阴极铜约8.17万吨，合计约16.93万吨。公司自有矿山产铜成本 相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建 和筹建矿山项目共有4个，包括中色卢安夏巴鲁巴中露天矿项目、刚波夫门 赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上4个 项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13万吨铜产能，在2023年 自有矿山年产铜约17万吨基础上，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达 到约30万吨，年均复合增速达到约8%。

资源稀缺性推升铜价长周期上行：短期来看，产业层面最突出的矛盾是铜矿 短缺，尤其是在巴拿马铜矿停产后，影响持续存在，现货加工费指数跌至10 美元/吨以下，对铜价有向上驱动。从中长期角度来看，过去十年全球有色 矿业资本开支总体不足，新发现铜矿难度显著增加，制约了中长期铜矿供应 释放的空间；需求端，铜作为新能源领域发展的关键金属，风电、光伏、新 能源车等领域都会拉动铜需求增长；所以全球铜中长期供应不足的问题可能 会逐步凸显。