五矿资源研究报告：高成长属性的国际铜资源龙头.pdf

五矿资源研究报告：高成长属性的国际铜资源龙头。国际化矿业翘楚，坐拥世界级矿产资源。公司主要从事铜、锌采选业务，主要产品为铜、锌和少量包括金、银、铅和 钼在内的副产品。公司实际控制人为中国五矿，截至2023年12月31日, 中国五矿持有公司67.55%股份。公司是中国五矿旗下海外上游基本金属资 源的开发平台，目前公司在南美洲、非洲与澳洲拥有5个运营矿山；其中， 公司旗舰级资产Las Bambas铜矿是世界产量前十五的铜矿之一，Dugald River则为全球十大锌矿之一。

Las Bambas铜矿运营改善，贡献公司主要利润

2023年，五矿资源实现营业收入43.47亿美元，同比增长33.57%；归母净利润 900万美元，同比下降94.78%；主要系2023年铜、锌价格同比下滑与矿山 成本抬升因素导致。2023年3月以来，Las Bambas项目的社区问题得到缓 和，生产运营保持稳定，2023年，Las Bambas铜精矿含铜产量为30.20万 吨，同比增长18.5%。2023年，Las Bambas项目EBITDA为13.97亿美元， 同比增长24.5%，占公司EBITDA总额的95.5%，贡献公司主要利润。

完成收购Khoemacau矿山，增长潜力可观

2024年3月，公司完成以17.35亿美元收购位于非洲博兹瓦纳的Khoemacau 矿山。该矿于2021年建成投产，预计矿山寿命超过20年；现年均生产铜 精矿含铜5-6.5万吨，公司计划于2028或2029年前将铜精矿产能提升至 13万吨/年。扩建项目达产后，铜C1成本预计为1.55美元/磅，位于全球 铜矿成本曲线的前50分位。Khoemacau矿山是公司铜板块的核心资产，将 助力公司实现成为前十大上市铜生产商之一的发展目标。2024年3月，公司完成以17.35亿美元收购位于非洲博兹瓦纳的Khoemacau 矿山。该矿于2021年建成投产，预计矿山寿命超过20年；现年均生产铜 精矿含铜5-6.5万吨，公司计划于2028或2029年前将铜精矿产能提升至 13万吨/年。扩建项目达产后，铜C1成本预计为1.55美元/磅，位于全球 铜矿成本曲线的前50分位。Khoemacau矿山是公司铜板块的核心资产，将 助力公司实现成为前十大上市铜生产商之一的发展目标。

多个扩建项目持续推进，铜产量有望持续增长

2023年，五矿资源实现铜总产量（铜精矿含铜与电解铜）34.7万吨，同比增长 13.8%；锌精矿含锌产量20.35万吨，同比下降9.4%。2024年，公司计划 实现铜产量31.9-36.4万吨、锌产量22.5-25万吨。公司Kinsevere扩建 项目计划于2024年下半年投产、Las Bambas的Chalcobamba开发项目已 于2024年2月启动建设，叠加成长潜力充足的新兴Khoemacau矿山在产与 扩建项目的产量释放，公司铜产量有望实现逐年增长。