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伟星新材研究报告：C端塑管龙头经营韧性突出，高ROE高分红财务指标亮眼。高端零售塑管龙头经营稳健，行业波动下维持发展韧性。伟星 新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括PPR管材、PVC 管材、PE管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度， C 端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具 有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战 略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司 整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发 展呈现较大波动，但2014-2023年各年公司归母和扣非业绩均实 现同比正向增长。2016-2023 年伟星新材营收/归母净利润 CAGR 分别为9.77%和 11.45%，2021-2023 年，地产行业整体下行，公 司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润CAGR分别为 8.21%和 3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。

品牌+服务+渠道构筑零售护城河，“同心圆”业务成长迅速。C端 家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、 更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选 择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定 位高端品质优异，2012 年首创“星管家”服务模式，为消费者提供 增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实 施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经 销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和 渠道下沉，业务版图全国扩张。2016 年公司提出“同心多元化”战 略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域， 和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持 续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠 道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022年和 2023 年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%，“同心 圆”新业务成长迅速。

C端“产品+服务”模式保证盈利水平，ROE优于行业平均，高分 红+经营现金流表现优异。2016-2023年，公司毛利率多数处于40% 以上，其中PPR管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平，PPR 主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利 模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司ROE指标表现亮眼， 2016-2023 年各年均维持在 25%或以上的高 ROE 水平，显著高于 消费建材板块（17.40%）平均水平。公司C端业务现金流优势显 著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，货币资金充足。自2010年上市以来，公司已实施现金分红14次， 累计进行现金分红约80亿元，分红率高达75.56%，长期投资价 值显著。