盘古智能研究报告：量产元年将至，国产风电液压变桨龙头蓄势待飞.pdf

盘古智能研究报告：量产元年将至，国产风电液压变桨龙头蓄势待飞。风电润滑行业龙头，第二增长曲线放量在即。公司是国内风电润滑领 域的龙头企业，一方面通过积极开拓海外风电和工程机械等非风电客户打 开润滑业务的成长空间，另一方面切入液压设备领域打造第二增长曲线。 股权与管理方面，公司的股权结构清晰，重视员工激励，深度绑定员工利 益。高管多为技术出身，核心技术人员稳定。财务方面，目前润滑系统业 务贡献主要营收，液压业务正处于放量期，后续液压变桨量产后，液压业 务有望加速放量，成为第二增长曲线。

润滑市场的国产替代空间较大，公司以风电润滑系统为基本盘，持续 拓宽业务范围，打开成长空间。2021年，国内润滑系统市场规模达410 亿，近几年保持小幅增长态势。参与玩家以海外厂商为主，国产替代的空 间较大。风电润滑系统方面，全球的市场规模有8-10亿左右，国内市场略 大于海外市场。公司已经是国内风电集中润滑领域的绝对龙头，2020年 的市占率达到55%，客户已覆盖国内外头部主机厂商，积累了快速响应、 高效交付的定制化生产能力。IPO后，供给能力和研发能力进一步增强。 此外，公司通过开拓海外风电和非风电领域的新客户，并积极向润滑油脂 等耗材领域延伸，润滑业务的成长空间将进一步打开。

国产液压变桨的量产元年将至，市场将迎来快速扩容阶段。相比电动 变桨，液压变桨具有响应速度快，变桨速度和精确度更高，可靠性和稳定 性更优，能够降低运维成本，更适合大兆瓦机型应用等优势。随着公司的 液压变桨产品量产后，预计国内液压变桨的渗透率会快速提升，公司的液 压变桨产品将迎来快速放量期。