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商社行业2024年度中期投资策略：增量明确，关注龙头。年中复盘：年初判断基本验证。年初我们对2024年的投资方向给出研判：1）看好消费出海的投资方向； 2）美护板块亮点在于供给侧；3）优选顺周期个股。从2024年一季度板块 业绩综述看，上述判断基本得到验证。1）海外业务增速维持强劲。2）受 益于平价出行大趋势，景区、OTA收入/净利润增速表现靠前。3）国货化 妆品公司整体维持较强业绩韧性。4）顺周期出行服务细分行业收入及利润 增速明显回落，其中，人力资源及会展服务相对维持较为稳健的增长。

高景气度细分：趋势延续、逐步兑现

从板块内部比较看，消费出海、胶原蛋白及平价出游赛道延续景气并有效 兑现。我们认为，中国企业供应链优势、运营能力显著，随着出海探索时 间及经验积累，有望实现收入、盈利能力双击。内需方面，重组胶原蛋白 赛道高壁垒、低渗透，2024年在敷料/护肤上的产业化持续深化，医美注射 市场亦有望加速；平价出游本质是消费降级下消费心理和行为的转变，需 求持续性可期，且各地旅游资源供给不断丰富有望进一步驱动趋势延续。

格局优化：龙头公司进入高质量发展阶段

消费力偏弱下，消费者基于预算约束进行理性再决策，及时捕捉需求转变 并高效满足的龙头获得份额跃迁。在美护市场，优质国货品牌产品迭代速 度/渠道运营维度相对外资更灵敏，在市场份额上实现“质”的突破。服务 市场上，OTA平台凭借深耕的供应链优势和流量优势实现业务的全面突破。 新零售探索上，2024Q1叮咚买菜围绕“效率优先”战略实现GMV与利润 的双增；途虎坚持以用户为中心撬动飞轮，于2023年实现净利润扭亏。

内需顺周期：底部蓄力、静待拐点

从跟踪的招聘、酒店等高频数据看，当前内需顺周期细分行业经营指标仍 在底部蓄力阶段，向上动能尚有不足。但板块内部分个股估值已在绝对低 位，综合业绩稳健性、估值、分红回报等因素看已经具有较好配置价值。