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食品饮料行业2024年中期策略：预期调整，蕴含生机。悲观情绪中积极因素一直在酝酿，低增速时代企业调整预期，更加理性，更加 重视治理和分红，分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨，对增长中枢重 新看待。板块估值回落到15-20倍区间，从全球消费品估值水平来看，隐含的 合理预期增速应该是个位数，如果是这样，24-25年很多公司超预期难度不大。 同时，我们呼吁市场进一步降噪，从高频点状数据回归企业价值，关注商业模 式支撑的长期稳定增长，以及中期现金流改善、股东回报增强的大趋势。

悲观中蕴含生机：1）企业预期调整，追求增速到高质量发展；2）企业更 加重视治理和企业分红；3）分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨， 对增长中枢重新看待，资金面完成调整置换。估值回调后多数龙头公司24 年PE都回到15-20倍区间，对应的合理增长中枢应该是多少？我们从全球 视角，对比海外多个市场消费品估值和增速，消费龙头增速多在-5%-5%， 长期低增长或不增长的公司PE在15-20X，增速在10%以上的成长性较好 的企业，PE多在30-50X。如果15-20倍PE对应个位数的增长预期，那 很多公司24-25年超预期难度并不大，而且是可持续的增长。

市场需要进一步降噪，从高频数据回归企业价值。一些高频点状的跟踪数 据实际误差较大，引导投资者错误预期，比如端午节部分白酒经销商反馈 的数据，淡季三天假期的同比数据可参考性不强，实际上整个二季度头部 酒企的价格基本平稳，市场动作符合淡季动作，4-5月多数上市名酒品牌动 销都还保持正增长。我们建议大家回归企业价值，关注商业模式和品牌支 撑下长期稳定的增长，以及中期视角下板块现金流改善、股东回报增强的 大趋势。

白酒板块：回归品牌，良性增长。今年行业整体价格表现实际好于去年， 除了茅台受短期情绪影响较大，其他酒企价盘普遍稳定，五粮液批价度过 压力测试。次高端酒企预期谨慎，重视库存出清与基地市场建设，竞争在 边际趋缓。区域名酒建议关注去年宴席回补带来的基数节奏，以及部分市 场格局转化。进入寡头竞争时代，渠道打发学习效应强、同质化严重，深 挖品牌更能可持续发展，我们推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的 五粮液、汾酒、今世缘，以及竞争格局好转、三年维度迎来拐点的水井坊。 在预期和估值充分回落中，逆向买入贵州茅台、泸州老窖。

大众品板块：预期底部，盈利修复。市场对大众品业绩预期调整已经较为 充分，乳品、啤酒、调味品估值基本回到2017年以来最低区间。但随着成 本回落以及资本开支下降，现金流出现改善信号。推荐三条主线：1）供给 侧进入良性发展的细分行业和龙头，奶粉行业价盘回升，推荐高股息、高 现金价值股中国飞鹤，关注涪陵榨菜去库存尾声；2）二季度淡季增速环比 回落下，投资者调低收入预期，但利润仍有超预期可能的个股，推荐洽洽 食品、中炬高新、青岛啤酒；3）关注细分赛道成长性，保健品行业持续渗 透，Q1高基数过度后进入正常节奏，推荐仙乐健康、H&H国际控股。