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证券行业2024年度中期策略报告：行业具备较强安全边际，仍强调非方向性自营转型和并购双主线。新“国九条”擘画资本市场蓝图，投融资平衡有望奠定资本市场高质 量发展基础。“1+N”政策体系明确上市公司上市/退市监管、持续监 管，证券、基金公司监管，交易监管，科技创新产业融资支持等方 向。从近年资本市场准入及退出反映的趋势来看，优质资产得到融资 端政策支持，而落后产能或将在退市机制常态化下加速出清。上半年 证监会及各地证监局明显加大了行业监管力度，敦促券商压实责任， 严把业务质量，提升内控水平，资本市场资产质量有望长期提升。我 们看好资本市场高质量发展下券商做市、投行等业务未来的业绩贡 献。

板块估值及配置方面，截至 6 月 24 日，证券板块跑输沪深 300，一 季度公募基金低配水平扩大。截至 6 月 24 日，证券板块较年初 - 8.81%，沪深 300 较年初 +2.67%，板块跑输沪深 300 11.48pct。一 季度公募基金低配幅度扩大。2024Q1 标配比例从 23 年末的 3.57% 下滑至 3.38%，截至一季度末，公募基金重仓配置比例从 23 年末的 2.94%下滑至 2.61%，低配幅度从-0.63%降低至-0.77%。

市场波动叠加严监管背景下，上市券商盈利预期承压致估值受挫。 1）上市券商业绩方面， 2024Q1，高基数影响下，行业业绩同比下 行，自营仍为主要业绩区分因素。业绩方面，2024Q1 上市券商收入 1058.28 亿元，同比-21.55%；归母净利润 293.51 亿元，同比31.68%。调整后营收 894.18 亿元，同比-23.63%。经纪、投行、资 管、自营、信用业务收入分别为 228.67/67.44/108.49/333.78/70.63 亿元，同比-9.26%/-35.89%/-0.11%/-32.58%/-35.65%。占调整后营 收比分别为 25.6%/7.5%/12.1%/37.3%/7.9%，较上年度+ 0.97 pct/ - 3.60 pct/+ 0.87 pct/+ 4.74 pct/ -2.79 pct。2）行业监管方面，二季度 以来，证监会及各地证监局执法力度明显加强。年初至 4 月 30 日， 证监会披露行政处罚决定书 44 件，同比增加 33%。据 iFind 统计， 以处罚日期为准，年初至 6 月 21 日，证券公司接受证监会及各地证 监局违规处罚 100 件次，同比增长 35.1%，其中一季度/二季度（截 至 6 月 21 日）分别 35/65 件次。截至 2024 年 6 月 20 日，券商行业 估值 1.16XPB，位于三年历史估值较低分位，当前行业估值已反映 投资者过度悲观预期，然而券商资产质量较好。我们认为临近 1 倍估 值的券商板块具备较强安全边际。