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天赐材料研究报告：一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固。锂电出货量高增带动电解液需求提升。 国内政策端持续加码，叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提 升。我们预计 2026 年全球锂电出货达 2387GWh，三年 CAGR 为 27%；预计 2026 年全球电解液出货量为 292 万吨，三年 CAGR 为 31%；2026 年全球六 氟磷酸锂出货量为 38 万吨，三年 CAGR 为 31%；2026 年全球双氟磺酰亚胺 锂（LIFSI）出货量为 8.8 万吨，三年 CAGR 为 55%。行业持续增长提升公司 发展天花板，LIFSI 作为新兴产品增速领先，成为行业最强增长点。

电解液产业链一体化布局彰显成本优势。 电解液成本占比中，锂盐成本占比约 66%，添加剂约 11%。2023 年公司锂盐 自供比例超 95%，部分核心添加剂超 80%，构建公司坚实成本优势。2023 年 公司电解液销量达 39.6 万吨，同比+24%，2023 年公司国内电解液市占率 达 36.4%，全球市占率达 31.2%，均位列第一。在未来行业集中度提升趋势 下，我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。 

锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点。 公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率，LIFSI 工艺还可实现副 产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部，基本企稳。2024 年公司锂盐开始外售，目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户 订单，有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构 胶产品搭建，截至 2023 年末，结构胶正持续上量中，已形成一定市场规模， 后续有望持续提升公司盈利能力。