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四川路桥研究报告：当前时点，怎么看四川路桥的投资价值？高持股比例+高现金分红比例，底层发展逻辑并未改变。近年来蜀道集团通过不断增持四川路桥的股份，已经和四川路桥形成了一 套独特的良性发展模式：1） 投建一体：蜀道联合四川路桥通过投建一体模式参与政府基建项目社 会投资人招标，增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单 规模及市占率； 2） 高股比、高分红：蜀道通过提高对四川路桥的持股比例（截至4月19 日蜀道及其一致行动人持股比例达79.25%）以及提高四川路桥现金分 红比例（22-24年不低于50%），在积极回报股东的同时，提高了蜀道 集团的现金流支出弹性。

我们认为这种模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢：

对蜀道集团来说，四川路桥仍是蜀道体系内收入和利润贡献的核心（23 年利润贡献占比超60%），在支撑蜀道集团规模扩张方面所发挥的作用不 可替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀道集团作为省内 交通投资的主体（蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资 占比超80%），也有望持续给四川路桥的增长提供原生动力。

新业务板块持续推进，工程+矿产+清洁能源齐头并进

1） 清洁能源发电：23年末公司共控股5座水电站，已投产水电装机容量 合计658MW，分布式光伏项目亦持续推进。此外，为解决同业竞争， 公司还托管了大股东下属5家能源板块子公司，未来存在注入上市公 司的可能。截至23年报披露日，公司（含托管）在建及运营的清洁 能源权益装机约5.4GW，对应远期潜在的净利润体量可达9.4亿元。

2） 矿产：24年3月起子公司新材料集团正式更名为矿业集团，反映公司 进一步聚焦矿产资源板块，公司持有阿斯马拉铜矿（原矿产能400万 吨/年）60%股权，预计全年产出及销售直销矿约20万吨。此外，公 司此前收购的克尔克贝特金矿、库鲁里钾盐矿、清平磷矿等项目的投 资和建设工作均有序开展中。