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天味食品研究报告：川调龙头初长成，长期增长潜力可期。公司渠道端B端、C端并举，不断丰富产品及品牌矩阵，寻找新的增长点。我们 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、6.52亿元、7.63亿元，分别 同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS分别为0.51、0.61、0.72元，当前股价对 应PE分别为22、19、16倍。

行业透视：行业混战结束，长期看品类多元、渠道融合的复调公司有望突围

复调行业短期发展节奏略有扰动，长期BC端发展逻辑不变。1、从行业空间的 角度来看，我们认为复调行业长期发展逻辑没有发生变化。但从发展节奏上来看， 出现了两点变化：（1）行业量增为主要增长驱动力；（2）B端渠道发展的重要性 有所提升；2、从供需角度来看，复调行业结束混战，步入格局优化新阶段。我 们认为在混战中具备领先优势的龙头企业有望加速收割市场份额，并在需求复苏 之际优先受益，行业并购不断涌现为格局优化的标志性事件；3、对标日本味之 素发展之路，从长期来看，我们认为品类多元、渠道融合的复调公司有望突围。

展望未来：内生外延并举，渠道产品同步推进支撑收入增长

站在当前时点，我们对天味食品的收入增长驱动因素进行拆分，增长动力主要包 括两个方面：（1）内生增长：产品+渠道支撑公司内生增长。产品方面公司夯实 全国大单品战略，同时不断开发地域特色的区域大单品，有望实现产品驱动；同 时长期来看，公司有望以团餐渠道为切入口，试水预制菜业务，寻找第二增长曲 线；渠道方面，公司以C端为基本盘，全国化布局仍有较大的空间，同时重视 布局大B、小B、电商等占比相对较低的渠道，公司专门成立电商事业部，以大 红袍品牌重点突破线下小B渠道，食萃品牌补齐线上小B渠道；（2）外延发展： 主要包含向外并购和投资，公司有望通过并购及投资等方式补齐产品及渠道，实 现产品及渠道的多元化，打造多品牌矩阵。